一、国内市场热点分析

　　1、仓单加快出库，市场接货意愿偏强

　　

　　图一：白糖仓单、有效预报走势

　　7月中旬开始，盘面仓单加快注销出库，最新仓单、有效预报总数看，略增去年同期，仓单基本甘蔗糖为主，还有部分甜菜糖。前期市场担忧仓单可能会利空SR2309合约，尤其是甜菜糖仓单。从仓单结构看，多数仓单分布在藁城永安、郑州南阳寨、冀盛物流等库点合计近6万吨左右甜菜糖。

　　按照目前的期现价差，现货大幅升水SR2309合约，市场部分贸易商有接仓单的意愿。交割库出库顺畅，预计8月下旬左右仓单数量有望同比减少。

　　2、基差走强持续高位，关注后期基差走弱行情

　　

　　图二：基差走势图

　　SR2401合约对应的基差近期持续走强，达到近400点，广西部分集团也开始预售新糖报价升水SR2301合约20-50点，部分品牌平水SR2401合约。按照目前SR2401合约对应的高基差，市场可能会加快销售现货。

　　随着现货供应逐渐释放，中后期SR2401合约对应的高基差有走弱预期。

　　3、糖浆预拌粉供应在三季度可能有抬头趋势

　　

　　

图三：额外糖源月度进口和预测

　　从船表追踪情况看，巴西有部分船只发往泰国，预计是用于加工预拌粉、糖浆等糖源再转出口到我国。今年以来我国内食糖价格高涨，部分小食品厂使用糖浆生产，糖浆和预拌粉进口量环比持续增加。

　　三季度以来市场不断传出对相关额外糖源实施一定的整改管理政策尤其是保税区内的管理措施，可能会抑制后期的额外糖源供应。但目前可能暂时看不到额外糖源供应迅速缩量，长期看，关注政策、国际市场产量供应变化决定额外糖源进口的增减。

　　二、国际市场热点分析

　　1、印度产量最新估产情况

　　

　　图四：印度食糖产量

　　8月上旬，印度官方估产23/24榨季印度食糖产量为3618万吨，其中有450万吨糖分流到乙醇，实际的食糖供应预计有3168万吨，产量同比略减。印度官方给出的食糖产量预估基本符合市场的预期，分歧相对较小。

　　假如，印度食糖产量估产误差不大，23/24榨季可能印度的食糖出口难以增量，国际贸易供应只能依赖巴西市场供应为主。

　　

　　图五：印度马邦、卡邦水库水位

　　后期印度的产量能否出现变化关键在于三季度的天气情况，从印度主要两个甘蔗主产邦的水库水位看出，7月份以来季风降雨显著，水库水位超出历年均值水平，利于甘蔗的生长拔节和单产的提高。关注季风过境后，印度是否会对新榨季食糖的产量做出调整。今年目前的天气情况看似乎厄尔尼诺现象并未给巴西、印度的天气造成干扰。

　　2、泰国天气干旱难解，产量分歧

　

　

　　图六：泰国主要甘蔗产区天气降雨情况

　　泰国天气情况对比巴西、印度并没有这么幸运，累计降雨不管是泰国北部、东北部、中部等地区，整体累计泰国的降雨均低同期水平。预计泰国食糖产量同比减少，但是机构估产增减分歧，8月中下旬等待海外机构调研情况。如果泰国减产坐实，四季度国际市场贸易流重回偏紧格局。

　　3、巴西制糖比有望新高，食糖产量供应增量

　　

　　图七：巴西糖厂制糖比

　　7月份下半月，巴西中南部的天气利于压榨，市场预计甘蔗压榨数量将高于此前的预测，甘蔗用于制糖的比例预计为50.14%，高于上年同期的47.69%。巴西今年开榨以来一直维持高制糖比，50%左右的制糖比基本达到历史的峰值水平。按照今年以来的糖醇价差巴西糖厂会继续选择最大化生产食糖，预期23/24榨季巴西糖厂最终制糖比有望实现均值50%左右，巴西中南部食糖产量后期还有上调的空间达到4000万吨以上高于榨季初期市场的产量预估。

　　三、国内外市场价格判断

　　1、国内市场SR2401【6600-7000】

　　2223榨季,国内市场自身供应利多成定局，高糖价使得额外糖源利润丰厚，国产糖的需求被部分果糖替代、额外糖源挤占，国产糖消费预计增幅表现中性。

　　关注进口食糖三季度供应表现，新榨季新糖没有集中供应之前国内市场供应只能依赖国内自身储备供应和部分进口糖，难以形成持续利空。

　　风险点，资金先一步抢跑拉高远月合约给产业集中套保，金九银十的市场旺季不旺的需求风险。

　　2、国际市场 10月合约【22-25】

　　中长期，关注巴西食糖供应情况和中国、印尼需求的博弈。目前来看，高价抑制了部分原糖的需求，加上处于巴西的高峰出口期所以三季度预估贸易流过剩。而四季度巴西食糖供应趋缓，需求相对稳定，但印度食糖出口预计供应难以跟上，导致四季度原糖贸易流相对均衡甚至不排除存在缺口。

　　阶段性巴西压榨进度顺畅和物流情况干扰因素逐渐排除，原糖价格高度遇阻，底部看需求支撑。