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步入关键价值区

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  一、五月底工业库存主要集中在广西、云南产区,甜菜糖消化同比较快

  图一:五月底各省工业库存情况

    从5月底统计各省产销数据,广西、云南单月销量均高于市场预期,由于产量同比增加,导致工业库存量高于同期,5月底全国工业库存达到近六年高位。从数据背后看,总体单月全国销量93.69万吨,同比增加15.37万吨,销量同比、环比略增也显示出国内需求有一定程度恢复,全国工业库存增幅放缓。

       今年甜菜糖销售速度快同期,意味着后期甜菜糖形成仓单打压盘面的压力一定缓解,夏季集中消费期主要糖源竞争划分为甘蔗糖和加工糖南北两种糖源为主。外盘价格走势决定进口糖成本传导到加工糖和国产糖价格之间竞争。

      目前广西产区集团的甘蔗款兑付率基本完成,集团在榨季高峰库存压力和淡季期销售最大的时期,现货价格都相对而期货盘面抗跌托底市场价格,5月底的工业库同期飙高未必是完全解读利空,关键看6-7月销区市场需求量表现。

  

图二:5月底广西社会第三方库存情况

  5月底广西社会第三方仓库库存分布看南宁、贵港库存量集中,整体社会第三方仓库库存量同比略增34.72万吨,广西产量同比增加28.79万吨,基本大体抵消社会第三方仓库库存增幅。其实今年不管是工业库存或者是社会第三方仓库库存量均出现同比增量的情况,主要原因还是疫情导致部分外贸集装箱供应紧张一直未能解决,物流运费的上涨尤其是海运费是导火索,导致产销区之间发运放缓。所以,数据表象后面的社会第三方仓库库存量增加未必单纯解释是需求疲弱原因。从今年以来的产区集团报价节奏看,集团心态良好,倾向正常销售并不急于倾销的策略。

  

图三:5月底云南社会第三方库存情况

  云南的的社会第三方仓库库存量和广西产区的情况,基本面临一样的困境和原因,库存量同比增加27.3万吨。值得注意的是6月第一周开始,云南糖源和北方加工糖价差基本可以覆盖运费成本,云南糖源不在局限在西南地区销售。据了解,6月份郑州销区、北方销区出现云南糖销售的现象,利于后期云南糖的消化。一定程度也反应出销区上半年以来加工糖供应量并没有市场想象的多。预计三季度加工糖供应会环比增量考验是否产销两旺。

  总体来看,广西、云南的社会第三方仓库库存量同比增量,深层次原因也有加工糖辐射范围和数量高于同期,去年进口管理方式的改变增加了进口的供应量,多家加工厂产能利用率激活提升,改变了传统的糖源贸易流格局,销区贸易商的采购方式也发生一定改变。

  二、5月进口量预计20万吨左右,6月到港量巨增

 

 图四:月度进口量对比

  从船表统计,5月食糖进口量预计在20-25万吨左右,同期进口量30万吨,略低于同期。主要原因前期进口利润压缩和许可发放速度一直慢于市场预期加工厂买船放缓,倾向于清库保税区部分原糖库存。

  

图五:巴西月度发船量

  巴西近期降雨接近正常值,糖料生长有一定恢复,但是降雨量难挽前期干旱造成的甘蔗减产。5月下旬开始巴西糖厂的压榨进度加快,6-8月份基本进入压榨和巴西原糖出口的高峰期。从发船量看,5月累计巴西发运到中国食糖数量高达75万吨左右,高于近四年发运量。

 

 图六:巴西食糖6月到港量预计

  5月预计累计发放进口许可50-70万吨,算上5月进口量20-25万吨左右,剩下的许可预计是清保税区进口糖数量大概30-50万吨左右。保税区库存预计现在没有100万了,后面能清的估计也就50-70万左右,因为有些库存是国储的不会清完。6月预计到港45-50万左右,到时6月进口量也有45万左右,和去年差不多。所以其实目前总的情况看,加工厂原料是有但是不是特别多,集中在三季度供应集中。

  三、今年消费量预计前慢后快,减幅空间不大

  

图七:4月含糖食品产量对比

  4月含糖食品数据统计,4月含糖食品累同比产量和单月产量同比均处于增长情况,尤其是乳制品和碳酸饮料为主,增幅较大。端午假期全国国内旅游出游8913.6万人次 同比增长94.1%,按可比口径恢复至疫前同期的98.7%。虽然6月以来广州疫情令物流受阻,端午节小长假期间广东多地公共娱乐场所暂时关闭,局部地区消费需求下滑对6月市场需求预期有打折。

  

图八:基差走势对比

      但进入6月下旬,集团报价的相对抗跌于期货市场价格,基差走势小幅走强带动销区基差贸易商成交和补库。按照今年以来的销区补库节奏,小长假后前后市场都有买货需求当前基差还有走强需求,预计会支撑销区补库。关注6月下旬销区需求变化情况。 6月中上旬,云南、广西产区集团销量统计仅出现一次放量成交,最高单日集团销量近万吨,其余多数交易日两大产区集团成交清淡为主,日均集团成交量基本几百吨左右。

       假如6月下旬需求有回升,乐观预计广西6月单月销量45-50万吨左右难超5月单月销量,主要考虑到5月广西销量超出预期可能有部分糖源交割电子盘市场,带动销量增加。6月了解情况看,基差环比走强不利于现货抛盘。 云南方面,6单月销量21万吨左右,全国预计销量85万吨左右,去年同期全国销量78.52万吨。

  数据仅为预估,后期跟进数据实时调整。

  

图九:6月广西、云南、全国销量预计

  四、仓单对SR2109合约压力问题

 

 图十:郑州仓单数量对比

  最新统计仓单、预报看接近40万吨糖,达到近三年高位,加上现货库存增量大,市场担忧未来仓单增加对9月合约造成压力。笔者认为,现在的仓单结构基本甘蔗糖为主,历年仓单问题导致压盘的都是甜菜糖仓单,前期市场担忧SR2105合约仓单和交割问题,后面SR2105 合约最后交割日价格为5800左右,基本期现回归,市场有一定接货意愿现在考虑仓单对未来SR2109合约的压力影响,相对较早,压力与否难判,后期主要还是考虑价差变化对仓单消化的情况,通常通过基差给出消化仓单空间,或者期现市场价格的上涨预期。

  五、国内市场策略

  

图十:SR9-1价差走势对比

       1、SR9-1反套

  历史上SR9-1最高走弱到-400左右 ,尤其是2016年走的比较流畅,2014、2015年到了8月份才出反套行情,2016年反套走的流畅的原因是当时贸易救济落地后,期现市场价格开始下调,也是白糖市场的牛转熊的第一年。加上因为甜菜仓单和国储出库的一直炒做导致2016年SR9-1 反套很流畅。今年情况看,现货市场价格趋势很稳,没有很大向下空间,外盘长期看好,进口许可是发放的速度是变量,不能说是百分百利空,毕竟进口成本上来,国内价格也要抬升对于远近合约价格是利多。那么SR9-1价差要大幅走弱的空间将被压缩。

       近期SR9-1价差走弱到-230附近,近月偏弱的原因不是库存和需求的利空影响为主更多是来自商品和宏观担忧的冲击。SR2109合约5400左右价格靠近一点安全价格支撑,后期不支持近月继续走弱拉开SR9-4价差。

       总体看,-230点左右的SR9-1价差不值得加仓或者反套新资金介入,关注单边机会价值洼地更高。当然,稳健者可以关注后期SR9-1价差-150左右的介入机会。

  2、SR2109合约【5350—5400—5800】

        价格走向:先抑后扬,盘面下行寻求生产成本线5400支撑附近边际轻仓试多买入。

  关注点:加工厂开工率和供应量速度。6-7月销区需求的持续性

       风险点:外盘17美分左右盘整,内外盘共振驱动有限。

       6下旬月份进口配额发放快于市场预期,保税区清库速度加快,7月加工厂集中开榨供应。

       宏观市场表现疲软,市场需求偏淡,加工糖抢占市场国产糖库存量未能释放,压力集中SR2109合约释放。  

       美国放水的持续性,商品通胀预期能否继续给商品利多支撑。

       3、SR2201合约 【 5550 —5850 】 

     关注点:  21/22榨季内外市场产区天气变化对糖料生长影响。  21/22榨季巴西干旱发展情况。

  

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