摘要：对于大多数向全球市场提供食糖的主产国来说，国际糖价依然低于其生产成本线。虽然今年全球市场的供需环境俞加平衡，但糖价仍然低于食糖的实际价值。[fen]  

    在过去一年里，需求正以超乎我们所预计的速度增长。

    随着全球供应下降，现货市场的食糖剩余状况缩减，强劲的需求带来了对糖价的支撑。过了一段时间后，市场的评判方向有所改变，分析机构逐渐意识到原来所预估统计的过剩使糖价持续低迷的情况是不会一直持续的。自9月份以来，当大家对过低的糖价有所质疑时，市场已经恢复上涨了200多个点。

    在过去的几个榨季里，白糖市场有着明显的发展趋势。始于2009年的牛市，在2011年“雅斯”飓风袭击澳洲昆士兰海岸时市场价格达到顶峰，当生产开始发展后随之而来的是持续的熊市。而且高价格也削弱了消费增长，冲击那些快速成长的、曾创造了牛市背景的新兴企业对白糖和白糖产品的需求。现在眼见熊市即将结束，市场价格处于鼓励需求增长的界值，但对于一些生产商来说，当前的糖价仍低于运营成本。然而，随着供需表趋于平衡，就需要更进一步的思考糖价的问题。

    在一个供求平衡的市场环境中，随着供需相对平衡，市场的结算价格应该处于一个能给生产商以正常回报的水平。很明显，现在市场上的主要产糖商都表示在亏损，全世界许多企业为保持有债务偿还能力而寻求国家政策支持。这一点也清楚地表明目前的价格还没有涵盖全部的生产成本。因此强调了一个普遍观点——价格的运行要能够维持在生产的营运成本线上，对于短期经营是合理的，但对于中期营运和长期营运来说是不利的。目前的市场营运已经超越了短期水平，随着全球供需表趋于平衡，市场需要维持生产。为了实现这个目标，就必须不仅要涵盖生产的全部成本，还要给债权人分红，满足他们的需求。从本质上来说，需要让糖价回归其实际价值。

巴西的资金压力

    巴西是世界上最大的甘蔗生产国和最大的白糖出口商。巴西主要负责全球蔗糖的供应，供应量占全球总需求的66%，今年第三季度增加到75%。因此巴西的生产绩效就是全球的价格指标。从基本价值来看，自2009年以来，巴西甘蔗生产部门的步伐紧紧跟随价格复苏。尽管由于历史原因所造成了食糖高价格，但近来五年巴西糖业的日子也不好过。全球金融危机的影响巨大，从冲击短期美元基金结构，到巴西货币雷亚尔走弱，糖产业也受到重创。全球金融危机的爆发暴露出糖厂资金的脆弱性，许多银行选择按比例缩减贷款或者撤销贷款，使得糖厂难以筹集生产资金。随后，10%以上的企业陷入巴西联邦破产法第十一章所描述的困境，而新开设的糖厂从08/09年度的30个开始纷纷破产倒闭，估计到明年将全部关闭。尽管近几个季度全球糖价逐渐坚挺，改善了糖厂的资金局面，糖业重新投资发展，但整个糖业仍然高债累累。在某种程度上来说，市场重心放在改善甘蔗业的发展前景，本季度一开始预计巴西的甘蔗产量将超过6亿吨，但并没有把甘蔗产业的金融状况依然拮据的事实以及市场风险考虑进去。

    当前国际糖价已经涨至了19美分/磅以上，对于大部分压榨厂来说，这一价位高于其生产运营成本的。运营成本包含生产甘蔗的成本，及白糖和酒精的成本，含工厂设施和农用设施的维护费用，但是不包含交易成本，如折旧、利息和税金。但是一旦把金融成本和税金考虑进来，定价就需要涵盖所有的成本，成本就会上涨。以白糖部分来说，甘蔗生产并未统计利息、税项、折旧和摊销前的所赚利润（平均每吨赚28雷亚尔）。然而在考虑金融成本之后，含负债部分，估计甘蔗生产将损失约5雷亚尔/吨，当前负债与未计利息、税项、折旧和摊销前的所赚利润的比例在06/07年度仅为1.4。

    下图：已建糖厂与新建糖厂的生产成本对比：         

    而且，还有一个更大的问题是食糖生产仅占了不到50%的用蔗份额，因此其整体的生产成本，如酒精也要考虑进来。巴西政府已经在抬高燃油价格寻求应对乙醇的运营成本和销售实现价格大体平衡。因此，乙醇在金融成本方面没有很大的帮助作用，所以甘蔗产业不得不依赖于食糖收入来减少固定成本开销。

    对糖业来说，需要靠多生产乙醇来弥补低糖价的损失，这就是为什么许多巴西生产商都在说亏损，低价对于近年甘蔗的生产投资影响很大。Biosev，巴西排行第一的糖业集团，其资产报告称在过去的一个榨季里损失6.2亿雷亚尔，而邦吉集团方面有报告显示该公司在2012年第四季度损失了3.27亿美元，与它在巴西的投资额不符。

   巴西糖业所面临的金融问题也代表了许多其他产糖国所面临的困难，尤其是糖业。它不能够维持有利的一个较高价位，取而代之的是糖业不得不适应更高的成本和债务增加的压力。中国和印度同样面临这些挑战。

印度：北部危机

    印度的甘蔗业所面临的问题似乎比巴西更严重。在多数的甘蔗生产区里，运营成本高于白糖价格。暗示了糖厂无法通过白糖生产达到收益平衡，只能依赖辅助收入如乙醇和能源产生来维持。这种无利润现象被称为“病态糖厂”。经营不善的糖厂在全国516座糖厂中占了三分之一，目前已有172座糖厂被迫关闭。印度糖协预估该行业一年总净损失总计达300亿印度卢比（约4.61亿美元），这一结果已经把从糖浆和甘蔗渣所获得的利润考虑在内。没有迹象表明下一个季度将会有所改善，商业贷款人要从甘蔗行业撤回投资或限制对方活动进行有选择的投资。

不良运营的糖厂超过印度全国516家糖厂的三分之一

   在印度，运营成本最大的组成是甘蔗的成本，这是由州政府设定的。在过去五年里大部分州的生产成本已经翻番，据测下一个季度将会更高。2014年印度将要举行大选。估计马拉特施拉邦的生产成本（含金融成本）大约在每公斤29卢布的水平，但是在北方邦省，甘蔗的生产成本更高，估计生产成本达到每公斤36卢布。因此，若按照国内现有的食糖价格（即每公斤按28到31 卢布进行交易）销售的话，糖厂大约亏损6卢布/公斤。

东亚成本上升

    泰国的甘蔗业损失也已经在以类似的方式扩大，但是其糖厂状况好一些，多数厂家能够在2010/11年度里维持其经营，因为农民受到去年甘蔗的高价鼓励而比较积极，目前的企业在寻求方法设定低于2013/14年度的临时蔗价，由于农民们不满足于回报种甘蔗的B类配额，为了实现甘蔗高价，泰国农业银行贷款给甘蔗种植者。B类配额的返还开始从2011/12年度24美分多的价格下滑，到2012/13年度下跌至21.5美分以下。而上个榨季泰国的甘蔗支付款为1179泰铢/吨，大约相当于纽约11号原糖在22-23美分/磅的价位。

    结论：当前价格水平不能够让生产商获得持续稳定的收益，不利于平衡市场供需。
     对于大多数向全球市场提供食糖的主产国来说，国际糖价依然低于其生产成本线。虽然今年市场的供需环境更为平衡，但糖价仍然低于食糖的实际价值。这种低价现状一方面打击了投资热情，另一方面低糖价也威胁到市场供应的持续性。2013年的低价运行对消费者是有利的但对生产者来说苦不堪言，低于生产运营成本的白糖销售及债务和破产的水平上升都彰显了低价格所带来的损害。由于当前的价格水平无法使生产商获得持续的稳定性收益，其产出或将低于市场所需，那么将不利于国际糖市的供需达到平衡。（晚霞）

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