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六月糖市面临重估。这是六月五日也就是上一期周评提出的中心观点。是的，相反于去年五月末的攻势，本榨季经历五月横盘之后，于六月第一天开始了我们五月下旬就一直强调的“向下的攻势”，此后的连续阴跌，构成了我们判断六月糖市面临重估的要素。一年前我们同样在六月初以《糖价在六月面临重估》为题预见了国内糖价那波持续上行的重估行情，一年后的六月糖市我们同样于月初提出了六月的重估，前后两次重估一个是平台上移，一个是平台下移，但是在笔者看来，都存在着近乎一致的本质内涵，那就是基本供求形势。

　　上榨季的六月糖市，在进入纯销售期后，需求旺季的来临和阶段性供求平衡偏紧的产销形势背景下，价升量稳促使糖价突破前一个榨季的高点而标志着价格重估的全面展开。而本榨季的六月，正是供求形势的“今非昔比”导致了不同的重估方向……

 

现货平台下破理性通道

 

我们继续用广西现货价格来阐述国内糖市近期表现，本栏多次强调，价格的方向取决于食糖的销量，现货滞销持续，调整就很难结束。面对消费旺季到来，食糖流通迟迟不能启动，就必然要求价格平台下移。因此，对于现货价格平台，我们上期认为：广西糖价4650上下震荡100点这个四月中旬界定的理性通道，将面临下破的考验，六月糖价将由通道上方向下突破并实现下方区域震荡的态势。目前看来，月初关于“广西糖价再次下探前期低点成为中期趋势，考验4500支撑将继续”的预期基本得到验证，理性通道已经被破坏，能否重回通道区域成为六月后期留给市场的一个疑问和担忧。笔者坚持认为，4500支撑的力度已经被严重削弱，在理性通道上方区域抑制了太多的销量，使得糖价被动下冲通道下方区域过程中，依然没有得到任何像样的销量配合，这种被动回落的空间将是具有破坏性的。因此，通道下轨原本存在的强大支撑目前看来已经荡然无存，一旦这种被动的破位得到确认，形势将不容乐观。因此，六月后期销量的配合极为重要，如果在4500－4600区域得不到足够的销量配合，糖价无法回到理性通道下方区域震荡寻求销量配合，那么将确认破位而再次探底走弱，4500－4550这个通道下轨可能成为又一个上涨压力位。下面，我们尝试从几个方面来预期这个阶段的可能趋势。

 

供求形势主导价格重估

 

重估方向为何相反：“相比于生产时期，进入六月后的纯销售期对于销量的依赖性更加强，尤其是供给量陆续明确的情况下，销量的表现就成为价格运行的关健因素。”笔者连续第三期采用这句话作为分析的开端，正在一步步被市场走势所验证，销量决定一切已经成为我们不得不正视的问题，在此之外的任何猜想和外围因素的刺激，都将显得苍白无力。

 

 

在此，我们重点来看是谁决定了前后两个榨季的不同重估方向：上一个榨季，在国产糖同比减少85万吨的良好预期下，国内糖价稳步上行。其关健除了减产后的形势明朗外，关健在于销量的稳步回升。如图所示， 1－5月份，上一个榨季累计销糖520万吨，月均销量达到104万吨，应该说是食糖消费的高峰期也是消化库存的黄金时期；而本榨季，1－5月份累计销量是397万吨（同比少123万吨），月均销量79.4万吨（同比少24.6万吨），整体销量和月均销量都萎缩23.7％。这个就是决定了本榨季春节后糖价逐级下调的根本因素所在，也就是我们经常提及的“下跌的本质”。

应该说，进入六月后，对于后期库存的预期成为决定价格走势的关健因素，我们来算一笔账：0304榨季五月末的工业库存是300万吨，0405榨季是258万吨，也就是说，上个榨季的此时，工业库存同比减少了42万吨；而本榨季，截止五月末的工业库存是294万吨，同比上一个榨季多出36万吨。这个就是区别，本质的区别。

对于造成本榨季销量萎缩的因素，我们在上期已经给予详尽的分析：整个榨季长时间处在历史最高糖价水平，使得终端需求严重受到压制，尤其是榨季初过早启动的大幅飚升行情，使得最适合消化库存的生产期销量同比严重萎缩。而过早出台调控措施，并且在之后整个榨季内持续出台追加措施，对销区需求形成无形的约束力，持续的观望加剧了销量的萎缩。淀粉糖同比增产达到100万吨，对食糖消费空间侵占程度前所未有等等。这些问题的存在，足以引发我们对于消费量的担忧和整体后市供求形势的不容乐观，因此我们有必要重估后市。

 

后期整体供求形势分析：可供糖源有多少？前五个月已经累计有55.5万吨国储加工成品糖投放市场，其中，4月25日投放的数据，最迟在五月末交货，这部分前期投放的累计36.8万吨加工糖中，按照出库进度、古巴糖到岸进度以及相关市场调研，至少仍有15万吨尚未流入终端市场，之后的五月投放量累计18.4万吨全数计入后期糖源。一般贸易进口糖至少还有25万吨计入后期可供糖源。加上最新公布的55.2万吨追加量，后期总可供糖源为：294+15+18.4+25+55.2＝407.6万吨。如此庞大的后期库存，即使把整个十月份也计算在常规销化陈糖的范围内，也要实现月均81.5万吨的销糖量。而0405榨季，6－10月份月均销糖仅为65.4万吨，显然无法承受这样巨大的销售要求。即使按照前面两个榨季6－9月份的平均工业销糖量62万吨计算，仍然有294－248＝46万吨结转到10月份。即使把十月份也全部按照常规月来消化陈糖，月均工业销糖任务为58.8万吨，已经稍有勉强。那么，其它超过一百万吨的国储加工糖和进口糖如何消化呢？巨量结转似乎已经不可避免。如此沉重的后期压力已经使得供求形势发生了根本的转变，操作思路怎能不调整？糖市重估已经势在必行。

 

近期糖市走向简析

 

  　 国储糖拍卖将“平价”进行到底：上期提到，五月拍卖之后，只要销量继续清淡，价格进一步回落，再次寻求销量起步点就成为糖市的必然选择。有人说，国储调控的明朗，属于利空出尽是利多，其实不然，笔者认为，后半年的拍卖由于库存的后移而带来足够的市场压力。巨量的国储糖投放似乎已经不是简单的补充市场供求了，而更多体现在对价格的平抑和以此促进销量的回升上面。因此，国家调控思路的转变或者说这种思路暗示出来的平价基调，足以引起市场重视，毕竟市场对于糖源的承受力是有限的。当市场不再缺糖，就再也没有了越拍越涨的道理，因为，糖总要在有限的时间内卖完。所以，笔者大胆断言，后期竞卖将加速价格的理性回落，价格平台的逐级下移仍将在后期继续，平价区域的界定又随着时间的后移而进一步向下挪移。具体地说，如果在五月份广西糖价4650到4700一线企稳后有相当现货销量配合，市场不再追高，则这是平价；但是目前看来，平价这个动态的界定仍将随着后期的发展而变动，它有可能在6月是4500－4600元，也有可能在后期形成在更低的水平上，一切看销量及其回升的时间。

 

国际原糖走势仍将继续发挥外围刺激作用：基本面上分析，我们坚持“外糖走弱将加速国内的调整，外糖的反弹，也改变不了国内纯销售期销量决定一切的状况。”国际原糖市场在基本面上同样压力重重，一方面随着榨季的全面推进，以及前期强势调整中食糖消化的清淡，使得当前的酒精和食糖供给处于阶段性充足状态，加之巴西榨糖用蔗将逐步提高到50％的比例，这个因素联动原糖市场的持续阴跌而加剧上涨压力的扩大化。技术形态上，纽约7月期约在转月操作中如期下破15整数关口，果然配合了国内六月的重估。目前十月期约已经成为主力合约，经历了近一个月的持续阴跌之后，目前外糖技术指标随着转月的到位而显示出严重的超卖状态。目前十月合约在15美分关口暂时得到支撑，OBV显示本周下跌量能充分释放，短线有反弹需求。其与MTM共同构成的中线趋势指标显示出了修正超跌指标的需求。应该说，随着macd和kdj指标双双在超卖区域发出了买进信号，意味着短期反抽仍将继续，下周关注15.50压力和14.60支撑。笔者认为，反弹之后仍然要在再次验15美分关口。短期内在15.80一线具有较大的阻力，而中期弱势调整目标在14.30区域。在此基础上，我们下面来看看国内批发市场的近期走势。

 

国内现货批发市场运行态势：以柳州市场084合约为例子，继上周下破4600关口之后，本周再次放量下跌，跌穿4400关口报收于4382点位，期间伴随着明显的减仓。应该说下跌量能充分释放，并且随着多单的主动调仓和空单的部分兑现而迎来短期反弹希望。技术指标上，kdj指标在超卖区形成金叉、乖离率指标同时发出买入信号，因此，短期内看反弹，但是力度非常有限，应该说，4500－4520形成了较大的阻力区域。短线关注4450压力进而看反弹能否冲破4520阻力位回补前期跳空缺口。但是，从MTM等中线趋势指标形态上看，中期弱势并没有扭转的迹象。结合整个下降通道分析，目前无论在下跌时间和空间上都没有到位，目前价格在通道中轨寻求反弹，但是反弹之后的再次下探将考验下方支撑。当前仓量仍然巨大，多空双方的分歧仍将随着仓量、价位的调整而进一步发展，目前看来，均线排列显示下跌动力占据主动，近期一旦无法回补缺口，在内外糖反弹受阻背景下，新一轮放量下跌仍将可能出现。唯一可以稳住形势的或许就是顺价销售下的量升而价稳，这样或许可以缓解深幅下跌压力，否则，无量反弹的结果仍然是再次探底，届时将直接考验通道下方4200一线的支撑力度。坚持那句话，跌势下的糖市要想企稳上行，不看技术指标的修正，而看销量是否回升，那句老化仍然值得重复：销量不起则跌势不止。

 

 

综上所述：供求形势的变化决定了本轮价格的重估，正如前期存在供求缺口的背景下，价格持续上行以平抑过大的供求缺口一样，后期巨大的库存，同样需要价格下跌给以平衡。期望在近期的顺势调价中促进销量的回升，只有这样才会有后市健康的平稳发展。再次用上期最后一句话来结尾：平价的概念不是用数据的简单对比，而是应该用“淡销季节以及消费启动初期足以吸引持续而温和的销量回升”这样一个概念来界定，因此，纯销售期的糖市存在重估的必要。　●编注：文中观点系个人看法，仅供参考而不代表本网主张。