6月下旬以来原糖走势低迷，宏观与资金层面形成持续压制：美联储释放年内加息信号提振美元，巴西雷亚尔有所贬值，潜在刺激糖出口积极性；原油价格回落，乙醇比价支撑弱化，叠加市场投机净空头持仓依旧偏高，原糖承压，而白糖市场短期供应收缩，ICE白糖价格支撑较强，原、白糖市场结构分化，白糖升水保持高位。

　　巴西中南部榨季供给宽松是短期基本面主要压力。UNICA 发布截至 5 月底数据显示累计甘蔗压榨量同比大增16%，甘蔗增产预期逐步兑现。不过，受制于累计制糖比仅41%，截至 5 月底的累计糖产量同比小幅下滑2%，目前来看，本榨季糖厂增加分流甘蔗生产乙醇的大方向没有改变。综合机构预估，本榨季巴西中南部食糖产量区间分歧较大，在3750-4150 万吨，后续总甘蔗压榨量和糖醇比将成为最终糖产量的主要变量。若后续厄尔尼诺天气影响主产区降雨高于预期，将拖累甘蔗压榨进度及对糖分产生负面影响，另一方面，近期乙醇价格反弹，但巴西政府临时推迟原定 24 日召开的国家能源政策委员会会议，本次会议核心议题正是乙醇掺混比例由 30% 提升至 32%，该政策此前已多次推迟，影响市场心态，潜在限制乙醇上行空间。

　　印度、泰国持续干旱或成为国际糖价的底部支撑。印度西南季风自 6 月中旬停滞，导致全国大片地区降雨不足。截至6月23日，印度全国降雨量较正常水平偏少42%，其中中部地区降雨量较正常水平低64%，马哈拉施特拉邦核心蔗区降水缺口高达 70%-80%，部分蔗区水库优先保障生活用水，甘蔗灌溉用水被大幅削减。泰国今年降雨同样大幅低于历史均值： 1–6 月东北部累计降雨量仅为常年均值 60%，北部 53%，中部 31%，若两国旱情持续将导致甘蔗生长期缺水问题在后期凸显，促使减产预期升温。

　　短期巴西供应集中、能源价格走弱、美元走强，或令糖价维持13-14.5美分/磅偏弱震荡，但亚洲两大产糖国干旱减产预期若逐步兑现，叠加欧盟甜菜减产，预计原糖价格深度下跌空间有限。后续重点关注印度季风降雨、巴西 6 月上旬压榨数据、国际原油波动。