StoneX 发布了 2025/26 年度（10 月至次年 9 月）全球食糖供需平衡表第三次修正报告，核心亮点为预测食糖盈余 370 万吨 —— 这是自 2017/18 年度以来的最高值。修正报告还指出，全球食糖库存预计将增长 5%，达到 7730 万吨，库存消费比升至 39.9%，接近 20 年历史均值。该咨询公司表示，库存的累积进一步强化了当前国际市场的看空情绪。StoneX 同时提到，在供应有望增加的背景下，食糖价格持续承压。9 月至 10 月期间，纽约期货交易所近月合约价格始终低于每磅 16 美分，随后进一步下跌，11 月跌破每磅 15 美分。StoneX 市场情报分析师 Marcelo Di Bonifácio 表示，2025 年食糖价格下跌的主要原因是全球进口步伐放缓。“即便 2024/25 年度存在缺口，许多国家仍减少了海外采购，转而消耗国内库存，这支撑了价格的下跌趋势。” 他强调道。分析师解释，除进口减少外，多个经济体的食糖需求也低于预期，这一因素成为价格承压的另一大关键原因。对于未来几个月，Marcelo Di Bonifácio 强调，北半球产区 —— 尤其是印度和泰国的收割情况，将对预测调整起到关键作用。而巴西中南部地区的淡季产量走势将取决于截至 3 月的降雨量，进而影响该大宗商品的全球供需平衡。

　　印度产糖进展迅猛

　　印度 2025/26 年度甘蔗收割于 11 月启动，进度显著加快。StoneX 报告显示，目前已有 325 家糖厂开榨—— 较上年同期增加一倍以上，累计榨糖甘蔗 1280 万吨（同比增长 41%），产糖 105 万吨（同比增长 47%）。该咨询公司指出，收割进度加快得益于榨季启动及时且无晚期降雨影响。“这批食糖进入全球市场后，在消费疲软的节点上增加了可观供应，进一步印证了我们对价格承压的判断。” 分析师强调。印度糖业与生物能源协会（Isma）更新了该年度产糖预测，预计转产乙醇前的食糖产量为 3490 万吨，并将用于产乙醇的食糖量下调至 340 万吨。而 StoneX 则将种植面积调整为 575 万公顷，下调了榨糖量预测，预计总食糖产量为 3580 万吨。扣除 350 万吨转产乙醇的量后，白糖产量有望达到 3230 万吨，较上一年度增长 24%。与此同时，泰国新榨季生产将于 12 月 1 日至 11 日期间启动。其主产区前期降雨量较历史均值高出 7%。根据 StoneX 的调研，2025/26 年度亚洲食糖产量将超过 8000 万吨，接近 2021/22 年度创下的 8100 万吨历史纪录。

　　欧洲农业生产率提升，但食糖产量下滑

　　Marcelo Di Bonifácio 强调，尽管欧洲农业生产率有所提升，但食糖产量仍将低于上一榨季。他表示，主要原因是种植面积减少 —— 欧洲市场食糖回报率低迷导致该行业面临经济困境，进而影响了种植规模。分析还指出，国内食糖价格受到进口增加的压力，尤其是在多项贸易协定签署后 —— 其中与乌克兰达成的协议显著增加了该地区的食糖进口量。StoneX 补充称，欧盟与南方共同市场（Mercosul）的潜在贸易协定也令欧洲生产商担忧，可能在中长期产生额外影响。

　　美洲地区概况

　　StoneX 还修正了巴西中南地区 2026/27 年度（4 月至次年 3 月）的糖醇生产结构预测，将食糖占比从 51.3% 下调至 50.6%。这一调整反映了两大核心因素：玉米乙醇供应预期转弱，以及食糖价格下跌提升了乙醇的吸引力。墨西哥食糖行业机构发布了 2025/26 年度首份产量预估为 530 万吨，与 2024/25 年度后的预期复苏趋势一致。“因此，StoneX 维持略低的预测，为 510 万吨。” 分析师透露。美国食糖产量预测维持在 850 万吨左右，但消费持续下滑，主要受含糖产品需求减少推动。Marcelo Di Bonifácio 解释，这一趋势与民众饮食习惯改变相关，GLP-1 类药物（如 Ozempic）的普及对此产生了影响。

　　贸易流前景改善

　　StoneX 表示，随着印度尼西亚、中国等主要进口国的需求修正，2026 年初这些国家的进口量将低于预期，全球食糖贸易流预测随之调整，该时段的供应缺口预期也相应缩小。该咨询公司指出，短期内修正对巴西中南地区的影响有限，预计仅在 2026 年第三季度对贸易流产生影响，且相较于预计超过 130 万吨的盈余，影响规模相对较小。StoneX 透露，将于 12 月发布全球食糖贸易流平衡表的完整更新报告。

　　全球食糖消费预计达 1.938 亿吨

　　因此，StoneX 11 月预测的核心调整集中在食糖需求端。2024/25 年度全球食糖消费较上年仅增长 0.4%，此前该数据被下调逾 50 万吨。对于 2025/26 年度，该咨询公司的修正幅度更为显著，反映了中国和印度的消费预期调整 —— 印度食糖需求从 2880 万吨下调至 2850 万吨，与 Isma 的预测保持一致。经上述修正后，2025/26 年度全球食糖消费预计为 1.938 亿吨，同比增长 0.5%。StoneX 表示，这一调整直接影响该大宗商品的全球供需平衡，进而左右新周期的供需格局。