近期国际原糖市场延续弱势震荡，交易核心聚焦在巴西短期生产节奏、印度出口释放前景及主要进口国需求及原糖10月合约交割上。

　　巴西中南部8 月下半月产糖量创同期新高，制糖比仍维持历史高位，不少机构对总压榨量达 6 亿吨、产糖 3950 万吨以上的预期增强。但甘蔗单产和含糖量同比下滑的问题尚未改善，后续需关注压榨高峰期过后的估产调整。另一方面，近来巴西雷亚尔持续走强及乙醇产量同比下降共同推动含水乙醇折糖价涨至接近 15.6 美分 / 磅左右，已经与原糖10月合约平水，糖醇价差收窄引发市场对糖厂糖醇比例转向的密切关注，糖厂或逐渐将更大比例甘蔗用于乙醇生产，后续需关注 9 月生产数据是否印证糖料占比下滑。

　　从巴西中南部9月上半月的生产预期看，生产节奏并没有显著放缓，糖产量预计同比增长15%，至360万吨，甘蔗压榨量预计同比增长6.8%，至4592万吨，均为同期最高水平，ATR预计同比下降3.9%至每吨153.84公斤，但仍较8月有所提高。9月最后一周蔗区和港口降水增加，关注对甘蔗砍收和食糖发运节奏的干扰程度，但与此同时降水增加亦增强了市场对下榨季甘蔗前景的预期。

　　随着巴西生产高峰逐渐过去，市场对印度的关注度提高，印度新榨季的食糖出口潜力成为贸易流的重要变量。由于预计新榨季供应过剩200-400万吨，叠加至少500万吨的结转库存，官方及分析机构普遍预计新榨季食糖出口达100-200万吨，可能对国际糖价形成压制，但需关注出口政策细节落地的时间点。

　　ICE 美糖主力合约本周延续下跌态势，除受巴西增产预期与短期出口放缓的矛盾影响外，原糖 10 月合约临近交割引发的资金移仓与抛售压力更为直接。短期抛售压力释放后，相关合约价差可能修复走强。

　　短期来看，原糖价格主要受巴西生产迅速及10月合约到期前的需求拖累。巴西压榨高峰期糖产量、库存导致贸易流近期供应过剩，关注9-10月甘蔗入榨量下降、制糖比例下调、糖厂陆续收榨之后压力的释放。而原糖 10 月合约交割预计接货意愿有限，可能被视为需求疲软，关注交割后价差的修复情况。

　　不过，巴西季节性生产高峰的过去以及糖醇价差缩小将导致后期巴西供应压力逐渐减小，贸易流供应将从目前的过剩转向紧平衡，预计原糖价格在目前水平上下跌空间有限，一旦市场出现供应收紧迹象，持有规模庞大的空头头寸的投机基金或迅速平仓，从而推动价格反弹至足以激励印度出口的水平来弥补后期的供应缺口。