2010-04-23 11:21:49 本站原创 T大
本期要点
1、内外盘关联性增强，国际丰产预期抑制国内价格进一步上涨的空间。
2、收榨后供需紧平衡的格局确认，基本面的潜在利好对价格形成有效提震。
3、关注新榨季种植面积以及糖料生长情况，下榨季产量预期的多少将会决定价格中长期的走势。
4、外围市场的不利因素让市场对做多糖市的心理预期扭转，国内市场已经脱离了完全由供需基本面主导的阶段，二季度需要继续警惕场外因素被放大对国内市场带来的影响。
5、价格技术性修正后暂时脱离低位，但短期内市场走势缺乏方向，二季度的糖市会处于一个“上行遇阻，下寻支撑”的阶段，反弹空间不宜过分乐观。
摘要
2010年第一季度，糖市出现了惯性冲高后大幅震荡回落的行情，只是，在经历了前期的单边大幅上涨之后，此次的调整幅度之大还是有些让人措手不及。
一季度国内良好的基本面并没有能够继续提震价格的上涨并创出新高，在外围市场偏空，巴西、印度增产预期的联合利空打压下，外盘在一季度出现了单边大幅下跌的走势，受此影响在2010年初国内结束了单边上涨的行情，在内外盘关联性进一步加强的影响下，外盘的下跌成为春节后指引冲高未果的国内行情下跌整理的重要风向标。不过在国内继续减产以及主产区严重干旱等利好题材的支撑下，3月下旬国内糖价在5000整数大关附近出现探底回升，只是在外围供求形势逆转以及国内后期基本面依然不甚明朗的情况下，从短期来看，国内市场整体走势亦缺乏方向。另外，当前现货市场购销的平淡，后期国储糖放储的压力，以及国内外糖价差缩小后进口糖数量恢复增长的预期，均造成短期内市场供应充足，价格上行乏力。
不过随着产区糖厂的大量收榨，纯销售期的提前到来，二季度的糖市仍然会是一个有所期待的阶段，季节性的反弹行情，新榨季甘蔗生长及种植面积情况的明朗，后期紧平衡的供需态势以及阶段性的供求缺口，或将带给市场继续做多的动力。我们认为，第二季度的糖市仍然会处于一个相对高位震荡整理的阶段，但鉴于下榨季全球食糖供应压力的存在和国内外食糖价差缩小后进口量增加的担忧，预计第二季度市场上涨的空间较为有限，整体走势会处于一个“上行遇阻，下寻支撑”的阶段，难有太高的期待。
基于此，我们根据对2010年第一季度糖市走势的回顾，对第二季度走势变化详细阐述观点，做出初步判断，提供给各位投资者参考。
第一部分 2010年第一季度国内食糖市场走势回顾
2010年第一季度的糖市呈现出一个惯性冲高后大幅震荡回落的行情，走势上呈现出一月份延续强势高位震荡整理，二月再度冲高，三月受外盘影响大幅度回落的走势。从表1各市场主力合同的价格变化情况来看，一季度行情出现宽幅震荡，美糖11号05合约以34.94%的季度跌幅领跌整个糖市，郑糖1009合约的季度跌幅达到9.62%，柳盘S074合同的跌幅只有5.67%。从中也可以看出，一季度相对期货市场的跌幅而言，柳州批发市场及现货市场更为抗跌，显然外围市场的大跌对于投机性更强的期货市场而言影响更为明显，在国内基本面利好的提震下，现货市场及现货价格仍然具有较强的抗跌性。
从市场运行来看，我们可以总结出2010年一季度糖市所具有的几个主要特征：
（一）09/10榨季开榨至
（二）
（三）
第二部分 基本面分析
一、“供求紧平衡时代”的格局分析
1、供给：全国减产将近200万吨
到3月份结束，除广西和云南还有少部分糖厂尚未收榨之外，其他各产糖省区均已经提前结束了09/10榨季的生产。从表2各地产量的对比情况来看，09/10榨季全国各个食糖产区无一例外的均出现了减产的局面，其中云南、广西两大产区由于受到严重旱情影响，减产的数量最大，云南减产幅度接近30%，北方甜菜糖也因为天气、种植面积减少等原因而出现三分之一左右的减产。从目前的情况来看，09/10榨季为连续第二个减产之年，全国的食糖产量预计只有1047—1054万吨，同比减产189—196万吨，减幅超过15%。
进口糖方面，据海关总暑统计，2010年1—2月中国累计进口糖只有14702吨，较上年同期的21万吨进口量大幅减少了93%，可见年初国际糖价格的持续高价位运行极大的抑制了国内进口糖的意愿，但是随着3月份国际糖价格的深幅回落，目前国内外食糖价格已经出现倒挂，这无疑又刺激和加大了后期进口糖数量增加的可能，在国际市场丰产和内外进口价差大幅缩小的背景下，预计2010年国内的一般贸易进口糖量仍然有可能会接近2009年66万吨左右的水平。
另外再加上08/09榨季50万吨左右的结转库存糖，可以估算出09/10榨季国内食糖的可供应量为1163—1170万吨，同比大幅减少230万吨左右，此数量也为最近4个榨季总供应量的最低值。在很大程度上，供应紧平衡的宽松格局仍将是后期刺激国内糖价上行的重要动力。
2、消费需求处于平衡趋强的格局
从表3最近3个榨季11月—3月国内糖市的工业销量数据来分析，并充分考虑之前榨季结转陈糖、国家收放储糖等因素对市场整体供给的影响，我们可以大概计算出最近3个榨季11月—3月期间各月国内食糖的消费量情况（图8所视），从中可以看出，剔除之前两个榨季2月份价格大涨刺激当月消费快速增长的特殊影响之外，09/10榨季大部分时期国内食糖市场的消费需求仍然处于一个平衡趋强的格局，同时随着经济的进一步好转，表明市场对白糖的刚性需求较为旺盛，因此在本期的报告中我们继续维持09/10榨季国内食糖消费量将出现平稳增长的判断。即，我们预计，09/10榨季国内食糖的实际消费量将会达到1413--1433万吨，增幅为3.1%--4.6%。
3、未来价格走势：取决于“供求紧平衡的格局是否会被继续强化”
通过简单的计算，在暂不考虑国家储备糖入市补充的情况下，理论上09/10榨季将会出现245—270万吨的供应缺口（1413-1433万吨的消费量 — 1163-1168万吨的供应量）。另外随着收榨后产量的最终明确，供需紧平衡格局的确认，基本面的潜在利好将会对价格形成持续的有效提震。
另一方面，受国家放储以及刚刚收榨的影响，近期市场上供应充足，国内食糖市场总体上得以保持一种阶段性供求平衡的状态，但这并不意味着供求紧平衡的基本格局将会发生大的改变。只是刚刚收榨后市场糖源的暂时充足以及春季食糖消费淡季的到来，表明市场供求出现了一个短暂性的平衡，同时国际市场糖价大幅回落后，在理论上也加大了后期进口糖增加补充国内供应的预期，但这些并不意味着市场已经满足了真实的需求，只是市场供给量有所调整，需求量没有出现根本改变，国内市场仍处于供求紧平衡的局面。
在此作用下，短期市场走势缺乏方向也是市场观望气氛浓厚的一种表现，所以后期糖价有无继续走强的可能，在一定程度上也取决于供求紧平衡的格局是否会被继续强化。
二、二季度糖市的三重猜想
面对着近几个榨季以来最好的基本面，市场在认可“供求紧平衡”的同时，也在密切关注国际市场的情况。现在的问题是，一边是国际市场供求形势转变的冰冷海水，一边是国内基本面继续向好的雄雄火焰，价格回落后，我们是继续坚持看涨的理念---相信行情没有结束，盘面调整之后，还会继续向上；还是退出观望---认为牛市上涨行情已经结束，或一次技术上的中级调整行情已经展开？在市场本质未发生根本改变的情况下，二季度的糖市走向依旧是个问号。
猜想一：“敲山震虎”后的中级调整
随着印度一次次的上调新榨季的产量预期，再加上巴西的增产，原本还处于严重供不应求格局的国际糖市从2月份以后出现了令人吃惊的形势逆转，国际糖市行情也犹如坐上了过山车一般急转直下，价格几乎遭到腰斩，下跌的幅度之大，速度之快，对国内的影响之强为近年所罕见。不少业内人士也认为，在外盘深幅回调的“敲山震虎”作用之下，“牛”了一年多的糖市酝酿着改变，疯涨势头将会告一段落，进入到一轮较长时间的中级调整行情之中。
从内外糖估值的角度来看，外盘经过一轮深幅的回落，目前进口糖折算价与国内食糖的价差已经从1月份最高的2700元以上回归到目前与国内糖价基本相等甚至是倒挂的幅度，近半年多以来国际糖价高高在上的局面已经不复存在，从估值上看，虽然国内外糖的价差已经回归到逐渐合理的阶段，但国际市场基本面的深刻变化会给国内市场调整带来持续的负面影响，因此投资者对外盘的担忧情绪会持续存在，而此种担忧也会强烈的传导到国内行情的走势中来，二季度需要继续警惕场外因素被放大对国内市场带来的影响。
国内方面，国家放储的压力仍然在压制着市场看涨的心理。虽然国家有关部门负责人多次强调国家调控糖市的目的是为了调节市场供求，维持市场稳定，并不是为了打压糖价，但这是当时在下榨季国际市场依然维持供不应求格局的背景下作出的判断，随着外围市场大环境的重大改变，后期食糖进口的可操作性也随之增强，一旦后期国内出现供应紧张的局面，那么国家实施放储的后顾之忧也将会大为减轻。基于此，外盘深幅回落对国内带来的调整压力无疑会进一步扩大。
再从技术上看，无论是柳州市场还是郑州白糖期货的走势，一季度国内价格的回落均已经跌破了前期震荡整理的区间下限，即颈线位置，这种击穿颈线支撑的下跌方式从技术分析来看显然还有继续下探的要求，理论上继续下跌的最大空间为颈线位减去前期价格高点到颈线的垂直距离。当然，后期下跌的空间能否达到如此幅度，还需要视现货价格的支撑情况而定，如果后期价格再次出现回落，姑且可以先看现货5000元和4800元两价位的支撑力度。
猜想二：“虎威犹存”下的继续走强
外盘大跌的时候国内也一起跟跌，这是系统性风险，大家都很难去回避；但当外盘跌势趋缓后，当系统性风险释放后，国内糖市止跌企稳，这就是结构性机会，不是谁都抓得到。所以赚钱的决窍并不是说完全回避掉系统性风险，而是要抓住结构性机会，取与舍，就是得与失。
目前外盘的快速下跌势头已经趋缓，而广西、云南主产区干旱所带来的一系列负面影响却不会立即消失，倘若后期产区的旱情没有得到有效缓解，那么下榨季甘蔗的生长、生产都会成为大问题。从这个角度来看，外盘形势的急转直下固然可怕，但外盘大跌的“敲山震虎”作用只能是修正上涨角度，让前期疯狂上涨的国内糖市重回正轨，在良好基本面的刺激下，两百多万吨的供应缺口并不会因为国际糖价的下跌就能够轻易弥补，“虎威犹存”的国内糖市在经历了快速回调之后仍然存在着中线继续走强的可能。
上图为最近5个榨季广西甘蔗收购均价的变化情况，从中可以看出由于之前几个榨季糖价处于低位运行，从06/07榨季到08/09榨季，连续三个榨季广西的甘蔗平均收购价均维持在275元左右的水平。09/10榨季由于糖价大幅上涨，二次结算得以实施，目前广西最新的甘蔗收购价为一级白砂糖含税销售价4400元的糖对应收购价319元（以种植面积最多的新台糖系列品种为例），如果以本榨季广西一级白砂糖的平均含税均价最终达到5000元的标准为预期，那么09/10榨季广西甘蔗的平均收购价将会达到355元左右，同比之前三个榨季将会大幅度提高80元，农民种蔗收益的明显提高显然为下榨季甘蔗种植面积的增加创造了有利条件。但在种植面积增加的同时，产区也反映出部分新植、宿根蔗由于持续干旱的影响出现了有效苗数少、长势差等情况，同时持续的干旱、蔗种量的不足也限制了部分蔗区翻蔸重种、新种工作的展开，造成各地的甘蔗扩种任务难以足额足量的完成，因此建立在种植面积出现增长预期的基础上，对于10/11榨季产量大幅度恢复增长的局面，我们并不能抱有太高的期待。
由于09/10榨季各产区提前收榨，从进入纯销售期之后产区的库存情况来分析，如上图所视，09/10榨季截止到3月末全国累计销糖近500万吨，按照本榨季全国1050万吨左右的产量计算，这也就意味着进入到4月份以后国内食糖的工业库存量只有550万吨左右，较07/08榨季的843万吨，08/09榨季的691万吨大为减少，同时此库存量也为最近4个榨季以来的最低值。同时从代表现货市场发展趋势的柳州批发市场订货量的变化情况来看，2月份以后柳州市场整体订货量的逐渐缩小也说明了后期库存压力的减轻。而后期库存压力的减轻，无疑又会使各制糖企业在后期的销售工作占据较强的心理优势，并使各糖厂和中间商增大采取持货待涨、囤糖操作、惜售等行为的几率，这在一定程度上也会继续影响供需格局，减少局部的市场供应，从而达到继续提震价格上涨的作用。
另外再从大环境分析，糖市整体的大牛市格局并不会因为3月份的回落整理而结束，3月份下跌行情的突然，跌幅的巨大，可以说出乎了大多数糖业界人士的意料，按照基本面操作的多数糖人们损失也比较惨重。但相比自09年初以来这轮牛市大行情的涨升幅度，应该说并3月份的回落并不为过，甚至于算不上“深幅回调”。因为：
1、其实对于近期市场的消息面来说，面临着极佳的利多氛围，向再次寻求在低位入市做多的资金传递出相对积极乐观的信号，另一方面，收榨后各大制糖企业的坚挺报价、现货盘面对于期货市场的相对抗跌均反映出具有现货背景的一方对后市的预期仍然乐观，这应该给市场资金提供做多的底气。
2、是近期维持稳定的舆论导向非常清晰，推动牛市行情的资金环境没有出现太大的改变。而国家相关部门也一直未公布国储糖放储的后续措施，显然这也是出于维持市场稳定的预期。
3、分析行情的下跌，其内在原因，是09年牛市行情以来，积累了太久、太多的升幅，主力借助外围市场大跌的这一契机，市场风险得以集中释放。而对仍然流动性充足的场外资金来说，这也是一次主力机构借题发挥洗盘的过程，在目前的基本面和资金环境下，近几年来难得如此良好的基本面，肯定也会继续激发市场潜在的做多动能。
猜想三：“骑虎难下”的相持观望
从3月下旬开始糖市出现了企稳回升的趋势，但总让人感觉短期内的市场走势仍然缺乏方向，这种行情带来的效果就是还是会形成市场短期内的一种矛盾心理。一方面资金在静待基本面潜在利好的兑现，以期进行相关的跟随操作，布局新的行情；另一方面，由于全球经济复苏的不均衡，国际糖市的变化莫测，外盘再次出现大幅回升只是看上去很美，投资者对于外盘的下跌仍然是心有余悸，这样内外基本面的背离也使得后期行情变得微妙起来。就是国内基本面的的“暧昧”使得资金处于两难的状态，更多的资金只能够观望，而不敢轻易操作。
分析一季度郑糖市场的持仓情况，自进入2010年以来，郑糖市场的净空头持仓呈现持续减少的趋势，到
从当时的走势来看，多头大量增仓而行情却进展有限，价格未能突破前期高点涨势已经衰竭，这要么是主力机构自身对倒制造的假象，要么是多空分歧巨大且各自实力相近的结果，总之，多头劳而无功，巨量增仓之后没能突破前次高点，这往往预示趋势可能会出现变化。果然，在再次突破的行情中多头消耗了过多的力量，同时空头也在进行顽强的阻击，净持仓情况又再次开始向净空头持仓转化，这再次预示短期的上涨趋势潜力有限，将会面临调整。从后期的走势来看，先是多头减仓价格回落，后来空头借助外盘大跌的契机主动打压使得走势跌破整理区，这样，空头已经占有优势，后来继续减仓下跌证实多头阵营逐渐分化。再后来，3月下旬行情出现止跌企稳，多空分歧再次激化，此时的行情表现为平台整理，市场整体持仓量逐渐缩小，反映出市场人气不足，观望氛围加重，在这种过程中走势反复拉锯，前期空头占优的态势已经演化成为均势，整体市场处于一种“上行遇阻，下寻支撑”的状况。
一面是对外围供求形势逆转引发担忧的望而却步，一面是在更多基本面潜在利好预期下的蠢蠢欲动，相持之下就出现了当前糖市僵持状态下的这种整固行情。而在外盘形势逆转的“敲山震虎”之后，糖市难免将面临着“骑虎难下”的尴尬状况，从大环境上看，基本面的利好仍将是拉动后期价格高位运行的主要力量，外盘影响力的增强无法持续改变市场的基本运行方向，季节性的反弹行情，新榨季甘蔗生长及种植面积情况的明朗，后期紧平衡的供需态势以及阶段性的供求缺口，或将带给市场继续做多的动力，在这些因素的作用之下，二季度我们也许仍然很难看到糖市的全面回调。
第三部分 技术分析
一、现货价格整体走势预测
由于一季度内外盘的关联性增强，国际丰产的预期抑制国内基本面利多背景下价格进一步上涨的空间，因为在目前阶段我们尚无法推测国际糖价是否已经见底，尤其是在经过了前两年长时间的上涨之后，外盘市场显然也需要经历一个相对较长时间的调整过程，一旦后期外盘再度出现大的波动，这个问题对于国内行情的影响将愈加复杂，因此二季度我们需要继续警惕场外因素被放大对国内市场带来的影响。
对于二季度白糖现货价格的运行区间，我们的总体观点认为，未来的一段时间，国际糖价的变化虽然还会成为影响国内价格的一个重要风向标，但外盘影响的力度和持续性正在逐渐减弱，国内糖市最恐慌的一段时期已经过去，国内食糖产区大规模提前收榨后，供需紧平衡的格局进一步确认，基本面的潜在利好将会对价格形成有效的提震，因此二季度的价格将不会出现有如3月份这样的深幅回调，但这也并不意味着当前行情回落调整的底部已经探明，受外盘下跌、下榨季产量预期增加、国家放储等一系列利空因素的影响，预计二季度的行情还会出现一个“下寻支撑”的过程，现货5000关口将会成为后期价格回落的第一支撑位，如果下破，则二季度价格将会测试第二支撑位4800的支撑力度，此价位同时也是09/10榨季开榨初期多数人所预测的榨季价格上涨目标位，在此我们需要重视4800一线由压力线转变为支撑线的重要作用。
至于向上运行的空间，从图19柳州历年白糖价格走势图来分析，通过连接近十年主产区现货价格各上涨/下跌周期中几个阶段性价格高低点，可以画出三条相互平行且缓慢向上倾斜的A、B、C线，近十年的糖市运行在一个上升通道之中。早在2009年12月，在利好消息提震和资金推动下，价格突破了4500一线的榨季上涨第一目标位，并继续走高在
整体上看预计二季度的糖市会处于一个“上行遇阻，下寻支撑”的阶段，整体走势预计会出现相对高位的震荡整理行情，现货价格的运行区间在5000—5500元之间，出现极端情况下的价格总区间会延伸到4800—5700元，建议投资者波段操作，以逢低买入的策略为主。
二、柳州批发市场走势预测
从柳州市场主力S074合同的120分钟K线走势图来看，虽然3月下旬价格曾经短暂击穿了5000一线的支撑，但5000关口对该合同的支撑作用仍然比较明显，如果后期没有出现太大利空的话，正常情况下预计5000一线对价格的支撑会继续有效。
同时通过连接2月份S074合同各个阶段性的价格高点，可以画出一条向下倾斜的直线，此线即为S074合同的上涨压力线，由于3、4月份价格的多次反弹均未能对该线形成有效突破，因此目前整个市场的上涨动能并不充分，后期即使穿越此线从技术上看也会有一个回抽压力线的确认过程，这个突破的过程会很复杂和多变，决不会一蹴而就的完成。
从一季度S074合同最大接近15%的跌幅来看，尽管我们可以把本次下跌定义为一轮中级的下跌行情，但市场上对于此次下跌还存在着究竟是阶段性调整还是反转的激烈争论，分歧在于：1）如果定义为阶段性的调整行情，则价格的回落调整将终止于5000一线，那么可以预计前期的回落到目前为止已基本结束；2）如果定义为反转行情，则压力线对价格的压制作用还将会存在，那么预言底部已经探明就还为时尚早。
从整体上看，柳盘S074合同的均线系统无论是短期还是中期仍维持多头排列，整体高位震荡的趋势近期仍难以改变，如果能够成功的突破压力线，那么后期有持续上行的可能，同时我们也可以发现，相对于外盘市场和期货市场，柳州市场的抗跌性更强，借助于后期现货库存大为减少对价格的助涨作用，后期形成突破也许只是时间的问题。另外我们也要清楚的认识到，行情止跌企稳后的继续走高不会是一蹴而就的过程，如果二季度的糖市不能涌现出刺激行情的新热点，那么突破的过程或许将是以时间换空间的方式完成，2009年6、7月份的那种行情或许将是很好的参考。
三、郑州白糖期货走势预测
从图形上看，2月下旬郑糖的二次冲高回落，在图型上形成了“M”头的双顶形态，随后价格快速回落，并在3月中旬跌破了颈线位（5185）的支撑，随后价格一直围绕着颈线位做窄幅的箱体震荡整理。
从技术上看，这种击穿颈线支撑的下跌方式从技术分析来看显然还有继续下探的要求，理论上后期继续下跌的最大空间为颈线位减去前期价格高点到颈线的垂直距离，这样从理论上说，后期价格下跌的最后支撑位会在4500一线，当然后期是否会出现如此大幅度的下跌，从近期的成交量情况来看，如此行情正好处于密集成交，争夺激烈的区域，下有5000关口的支撑，预计向下调整的空间并不巨大。
目前郑糖运行到的位置比较关键，即是颈线位，又是前期价格高低点反弹的0.382位置，价格下一步的突破首先要打破这个5140—5270的窄幅震荡箱体，但是从目前的形势来看，基本面支持上涨，但是外围市场、市场信心的暂时陷入低迷又限制了行情上涨的动能，此小箱体的打破还要假以时日。即便是价格在近期由资金的带动打破了箱体的上轨，但是鉴于后期多种不确定因素的存在，价格再次回归该区间的震荡的可能性仍然较大。
对于后市我们认为目前的价格走势缺乏方向，对于反弹空间不宜过分乐观，价格有效突破目前的震荡格局还需要时间，二季度价格在相对高位的震荡运行将是糖市的主基调，整体行情的调整不排除再度出现“以时间换空间”这种方式的可能。建议继续关注箱形上轨的压力，一旦价格完成对上轨的成功突破，郑州指数上涨的下一目标位将会出现在5600一线区域，支撑位则可以继续关注5000关口的支撑。
总之，投资者在面对这么一个复杂的市场时，谨慎冷静面对外盘的大变动、不再盲目追涨为第一位，求证基本面利好有无超出预期的表现为第二位，在求证诸多不确定因素并整固充分后再寻求价格的不断震荡走高才是第三位的。因此基于风险与估值安全的考虑，我们认为二季度的糖市主要以交易性机会为主，在诸多利好效应尚未明朗之前，糖市长期看多、做多的投资价值有限。因为，机会是经过耐心的等待和确认出来的！
