[报告要点]

    ★  2007/2008榨季产量创下历史新高，2007/2008榨季可供糖源数量达到1594万吨。

    ★  2007/2008榨季全国食糖消费量为1370万吨左右，国家和地方累计收储125万吨，2007/2008榨季结转陈糖大约为100万吨，比上一个榨季多出40万吨。

    ★  国民经济的稳定增长和居民生活水平不断提高，食品加工业的快速发展以及食糖替代品价格优势的减弱都将有利于新榨季的食糖消费；此外，组织食糖出口、转产酒精、生产原糖以及国家收储政策等预期也将会促进食糖消费量的提升。

    ★  由美国次贷危机引发的全球性金融危机，导致全球经济增速放缓，各国需求也将出现下滑。我国宏观经济面临的外部环境更加严峻，经济增长将会继续向下调整，消费增长将趋于放慢，这将不利于食糖的消费。

    ★  “奶粉事件”对抑制食糖消费造成的影响无疑将是长期和深远的。据行业相关人士分析，乳制品作为工业用糖大户，受“奶粉事件”影响，至少在三个月内国内的乳制品消费将难有起色，此前消费乳制品的人群势必将转向豆制品市场，这将会进一步降低用糖需求。

    ★  按照前几个榨季的消费增长情况来看，2008/2009榨季全国食糖消费量比2007/2008榨季多销100万吨左右还是有可能的，我们预计2008/2009榨季全国食糖消费量为1460-1480万吨左右。

 

    每年新旧榨季交替之际，糖业界朋友除了讨论新榨季食糖产量之外，大家还密切关注着食糖的消费情况。有句话说“打开未来之门的钥匙，藏在历史的扉页当中。历史虽已过去，但却成为探索未来的依据”。因此，本文在对2008/09榨季全国食糖消费情况进行分析预测前，我们不防先回顾一下2007/08榨季全国食糖消费情况，在对2007/08榨季的消费情况进行摸底明晰后，或许我们对2008/09榨季全国的消费量也就做到心中有数了。

 

第一部分  2007/2008榨季食糖消费情况回顾

    2008年，我国改革开放迎来了30周年，在这30年里我国社会经济得到了持续健康的发展，人民的生活水平也不断提高。2008年10月20日，国家统计局最新统计数据表明，2008年前三季度，我国城镇居民人均可支配收入11865元，同比增长14.7%，扣除价格因素，实际增长7.5%；农村居民人均现金收入3971元，增长19.6%，扣除价格因素，实际增长11.0%。随着国民生活水平的日益提高，我国食糖消费也有了快速的发展，特别是进入新世纪以来，我国食糖消费得到了稳定、持续的增长，年均食糖消费量也从20世纪90年代的800万吨迅速提高到当前的1000万吨以上，2007年全国食糖消费量已经达到1250万吨的阶段性高峰。首先来看自1991/1992榨季开始，我国17年来食糖消费对比图：

    根据上图可以看出，我国从1991/1992榨季到2000/2001榨季，全国食糖消费量都处于一个比较平稳的状态，食糖年消费量在800万吨左右的水平徘徊。直到进入新世纪后此种平稳的消费格局才被打破，2002/2003榨季我国的食糖年消费量成功突破了1000万吨的大关，并于2003/2004年到达了1080万吨的阶段性消费高峰，虽然在随后的2004/2005、2005/2006榨季消费量有所回落，但也维持在1040-1080万吨的水平，到了2006/2007榨季全国食糖消费量再次创下阶段性新的高峰，年消费量达到1250万吨。

    （一）2007/2008榨季食糖供应情况盘点

    在计算实际的消费量之前，让我们先来了解一下2007/2008榨季国内食糖市场的供应情况：

    1.陈糖结转：50-60万吨

    虽然2006/2007榨季末出现了一波翘尾上涨行情，现货销售得到一定提升，但由于产量过大供大于求的局面还是没有得到扭转，最终结转陈糖大约为50-60万吨左右。

    2.国产糖：1484万吨左右

    2007/2008榨季，国产糖量创历史新高，产糖1484.02万吨，同比2006/07榨季的1199.41增产284.61万吨。

    3.一般贸易进口糖量：40-50万吨左右

    珠三角地区一直是我国食糖加工厂的主要区域，但受今年国内糖价低迷影响，进口糖成本大大高于国产糖成本。由于进口糖缺少利润甜头，进口商也不愿意过多地进口。

    从海关总署统计的数据来看，2007年11-12月份进口的非古巴糖为13.35-2.3（减去的2.3万吨是上榨季最后一船古巴糖的量）=11.05万吨，而2008年1-8月份累计进口食糖65.46万吨，同比减少21.6%。受国内糖价低迷影响，进口商进口食糖利润降低，预计2008年9月和10月两个月的进口糖量为10至15万吨，这样2007/2008榨季累计进口糖量大约为87至92万吨左右。

    据中糖协的统计数据，2007年11-12月份累计出口0.82万吨糖，2008年1-8月份累计出口3.7万吨，则2007/2008榨季前十个月累计出口糖4.52万吨，预计2008年9月、10月的出口量为1万吨左右，那么2007/2008榨季我国食糖出口量为5.5万吨左右。
按规定本榨季进口的40万吨古巴糖全部交国家收储，根据上面的分析，那么2007/2008榨季我国一般贸易进口糖量为40-50万吨左右。

    4.国储糖：125万吨

    2007/2008榨季国家两次收储累计80万吨，加上广西地方收储45万吨（包括广西农垦集团15万吨质押糖），因此2007/2008榨季国储糖累计125万吨。

    综合上面的分析可以推算出，2007/2008榨季国内食糖市场可供糖源数量为：50至60万吨（陈糖结转量）+1484万吨（国内产糖量）+40至50万吨（一般贸易进口糖）=1574-1594万吨左右。

    （二）2007/2008榨季食糖消费情况分析

     食糖消费的统计口径主要有两种方法，一是从工业库存来分析，二是从商业库存来分析，但是这两种统计口径都不能说百分之百的准确。

    1.从工业库存分析

    中糖业简报的统计数据显示，从2007年11月到2008年9月，全国累计工业销糖量达到1329.75万吨，同比多销糖150.62万吨，其中月均消化能力为119.07万吨，比2006/2007榨季同期的月均消化能力多出13.69万吨，增幅达到12.99%。从以往榨季的销售情况来看，10月份全国如果按照40万吨左右的销量计算，则本榨季食糖总消费量应该会在1370万吨左右。

    2.从商业库存分析

    自从糖价在2008年2月21日现货冲上最高点后，糖市出现拐点，市场也由牛市转向熊市，此后行情一直处于震荡下跌的通道当中，现货市场上多数时候也是清淡的成交局面。由于糖市的不景气，食糖价格变动频率较快，以及担心糖价会进一步下滑，同时为了避免高价进货的风险，中间商一般不敢屯糖，而是采用“以销定购，按需采购”的策略，尽量把库存维持在相对较低的水平。这样推算，从商业库存方面推算出的食糖消费数量应该与工业方面推算出的消费量相差不会很大。

    但我们需要提醒投资者的是：一方面，由于本榨季产区部分制糖企业采取了在销区直接面对终端用糖单位的销售手段，以直销或者联销方式销售食糖的现象比以往榨季有所增多，这样就减少了食糖需求一方通过中间商环节采购食糖的数量；另一方面，本榨季供求双方通过国内各大食糖批发市场电子交易平台进行购销的数量也保持着快速增长势头。以上两种情况的出现无疑加大了从商业库存方面正确推算整体食糖消费量的难度。

    综合上面的分析情况，我们知道2007/2008榨季全国可供糖源数量为1594万吨左右，而消费量为1370万吨左右，因此2007/2008榨季全国食糖结转量为：可供糖源数量（1594万吨）-消费量（1370万吨）-国家收储量（80万吨）-广西地方收储量（45万吨）=100万吨左右。

 

第二部分  2008/2009榨季食糖消费形势预测分析

    在第一部分当中，我们已经推算出2007/08榨季全国将有100万吨左右的陈糖结转到下榨季，与去年相比结转量多出40万吨。结转量如此之大，即使2008/2009榨季不增产，维持本榨季产量，新榨季可供糖源也将创下新的历史高峰。那么2008/2009榨季全国究竟能消化多少吨糖呢？在回答这个问题之前，我们不妨先分析一下促进食糖消费的有利因素和制约食糖消费的不利因素，然后再对2008/2009榨季全国食糖消费情况进行分析和预测。

    （一） 促进食糖消费的有利因素

    1.在中国国民经济继续保持稳定健康发展的背景下，整体食糖消费的稳步增长。
据国家统计局对08年前三季度数据汇总后预测，中国经济整体形势仍然良好，目前经济增长较快的态势没有改变，尽管某些行业、某些地区的经济增幅有所放缓，但是全国的经济增幅仍在潜在增长率之上。形成目前经济整体良好的判断的主要原因是，粮食增产、使得物价整体稳定、同时实体经济没有受到大的影响，因此短期内经济仍无大的问题。同时统计部门的相关人士还预测指出，08年前三季度我国的经济增幅仍将在10%以上，前9个月消费物价指数(CPI)累计涨幅仍为6%以上，但是9月份单月的CPI已经进入绿灯区，增幅继续在5%以下。根据目前的态势，预计在未来的几个月国内物价涨幅将会继续走低，同时2009年的整体物价涨幅也有望比08年降低。而CPI指数的降低，在很大程度上也就意味着居民消费能力的再次提高。

    另据国家统计局对规模以上企业的统计，2008年1-8月国内糖果、糕点、饼干、速冻主食品、乳制品、罐头、碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品等与食糖消费有关的主要食品产量与去年同期相比仍保持增长态势，糖果、糕点、饼干、乳制品、罐头、果汁饮料等含糖食品1-8月产量的同比累计增幅在5.36-27.78%之间。在含糖食品工业稳步发展的带动下，07/08榨季我国的食糖消费量首次突破了1300万吨大关，整体增幅达到8.8%，高于最近三个榨季的平均增幅，整体食糖消费保持了健康稳定的增长态势。同时随着食糖价格的合理回归，淀粉糖等其他替代品的比价优势被进一步削弱，而国家对糖精限产限销的持续控制也给食糖消费让出了一定的消费空间。因此基于以上分析，我们认为，考虑到价格变化以及消费弹性的变数，乐观的估计08/09榨季国内市场的食糖消费会延续稳步增长的势头，整体消费量增幅超过100万吨的预期仍然可以期待。

    2.央行降息意味着宽松货币政策的开始，对于饱受流动资金不足困扰的制糖企业而言，属于实质性的利好。

    中国人民银行10月8日决定，从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，从10月15日起下调存款准备金率0.5个百分点，这也是央行近9年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率。从降息的意图来看，在美国金融危机蔓延、全球金融动荡的背景下，各国央行正相继采取降息等诸多举措提高市场流动性予以应对，来有效提振金融市场信心，促进经济稳定健康发展。2007年的中央经济工作会议提出将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，而此次央行的降息则意味着中国从紧的货币政策已经出现了松动的迹象，也许这也暗示了中国宽松货币政策的开始。据近期的市场报告显示，小型银行在9月25日下调存款准备金率之前并没有受到流动性紧缩的困扰，他们主要担心的是借贷资金的增长明显放缓，因此存款准备金的下调倒是可能成为银行增加放贷的动机。对于制糖企业而言，07/08榨季市场的低迷和糖价的下跌不仅严重的压缩了企业流动资金的盈利空间，而且新榨季的来临也使得企业兑付糖料蔗款的压力陡然增大，在这一特殊的时期，央行降息意味着宽松货币政策的开始，对于饱受流动资金不足困扰的制糖企业而言，属于实质性的利好，从而也有利于制糖企业更好的回避因流动资金不足而降价售糖以回笼资金的风险。

    3.国家和地方继续收储的预期对稳定行情起到的推动作用。

    07/08榨季，在严重供大于求的背景下，国家共进行了三期累计80万吨的国产糖收储，国家调控的力度和收储的数量为历年之最，同时广西地方也配合实施了45万吨的地方储备，这为缓解阶段性的供应压力、稳定价格发挥了重要的作用。在前面的文章中我们分析由于国储库容有限，在剔除40万吨古巴进口糖的因素之后，08/09榨季国家收储可以想象的规模有可能只有40—60万吨左右。这一收储数量对于08/09榨季有可能会继续出现上百万吨库存结余的糖市而言，无疑只能起到“望梅止渴”的作用，但是新榨季国家和地方继续实施收储的预期对于稳定行情所起到的心理提震作用却是非常重要的。再次利用“政策救市”的预期，摆脱严峻供求格局对心理恐慌造成的压力，在一定程度上这无疑也会有效的抑制价格的进一步下滑。

    而国家收储基准价的制定对于08/09榨季行情的运行则具有更大的指导意义。目前国家收储的数量和方案尚未出台，对于收储基准价的分析也只处于预测阶段。从最近几个榨季收储价的制定情况来看，06/07榨季3500元的国家收储基准价制定标准较低，造成多次收储的零成交，但同时这也促进了当时价格的及时止跌回升；07/08榨季两期国家收储的基准价分别是3500元和3400元，而在严重供大于求的市场环境中，这一基准价的制定标准无疑又偏高，导致市场对后期价格的预期过于乐观，在一定程度上相应的也造成了各制糖企业销售时机的延误，所以说制定合适的国家收储基准价标准对于价格走势而言至关重要。从08/09榨季整体的市场形势来看，迫于严峻的销售压力，08/09榨季市场的整体销售均价有可能还会出现更进一步的降低，这样08/09榨季国家收储基准价有可能也会出现相应的下调，而这对于全行业认清新榨季的严峻形势，积极顺价购销也未尝不是一件好事。

    4.国内食糖出口、转产酒精、生产原糖等预期将会为过剩产能的消化寻找到一条新的出路。

    在07/08榨季产能严重过剩的情况下，如何有效的消化过剩产能，寻找出一条食糖行业可持续发展的道路成为业界关注的话题，其中组织国内食糖出口，利用甘蔗或者是赤砂糖转产酒精，部分糖厂改产原糖这三项提议最受关注。从这两项提议的可行性来分析，由于国际糖价的低迷，当前如果组织国产糖出口那无疑就是亏本的买卖，而由政府来补贴出口显然又不具有太多的可操作性。但是08/09榨季国际糖市供求格局发生较大变化的背景又给08/09榨季国内外糖价拉开一定的价差提供了较好的预期，这样在不过多考虑收益的情况下，此项提议仍然具有一定的可操作性。而在酒精价格不高的情况下，由甘蔗或者是赤砂糖转产酒精同样也是存在一个利益的问题。

    在目前全行业深处困境的时候，各方都在思考行业的可持续发展问题，为消化和解决过剩的产能寻找一条新的出路，正是基于这样考虑，笔者认为对于08/09榨季的行情并不能太过于悲观的看空，国内食糖出口、转产酒精、生产原糖等预期一旦有部分能够顺利实施，那么这对于整体供应量过剩状况的改善无疑也是有利的。

    5.替代品给食糖让出部分市场份额。

    糖精生产力度受限，淀粉糖价格优势不再明显。虽然糖精的甜度是蔗糖的300-500倍，但由于糖精不容易被人体吸收代谢，食用后不利于人体的健康，因此国家出台了有关法律法规和政策限制了糖精行业的发展，对糖精产品实行限产限销、总量控制的政策。作为与蔗糖关联度较高的淀粉糖在，受食糖价格下跌影响，淀粉糖行业受到较大影响。从去年开始，自2000年以来的持续高速发展已经受到明显的抑制，2007年我国淀粉糖产量仅为 530万吨左右，同比2006年的520万吨几乎持平，而自2000年以来每年的增幅分别是98.33％、36.97%、53.37%、20%、15.67%、21.03%、23.81%。受食糖价格下跌的关联性影响，淀粉糖其物美价廉的竞争优势已经不再，其替代比价优势被进一步削弱，糖价和淀粉糖价差并不明显，终端市场当然会选择食糖消费。新制糖年，如果糖价仍然维持低迷，淀粉糖的市场份额仍有可能进一步下降，淀粉糖给食糖消费让出的消费空间估计会更大。

    （二）制约食糖消费的不利因素

    1.严峻的销售压力将会制约价格的上涨，这种情况在08/09榨季的前半段会表现得尤为明显。

    在前面的“整体供求形势分析”部分，我们预测08/09榨季将会出现105-160万吨的库存结余，整体供大于求的格局会继续维持，因此在08/09榨季对于各制糖企业而言，就仍然会继续面临着严峻的销售压力，而这种情况在08/09榨季的前半段会表现得尤为明显，可以说市场已经进入到黎明前最黑暗的一段时期，而这也是制约价格上涨的最大利空因素。

    2.由美国金融危机所引发的全球经济下滑的大环境将会更进一步抑制消费的增长。

    受美国次带贷危机加深的影响，全球经济出现动荡，对国际经济环境造成的一个明显的影响就是经济下滑。在全球经济增速放缓的大环境下，中国沿海地区外贸的进出口，工业企业的增长速度，工业企业增加值，以及工业的效益，从08年下半年以来均出现了明显下行的趋势。对此状况，有经济学家指出，全球经济的下滑有可能将演变成实体经济的危机，市场和整体经济仍面临严重的下行风险，经济衰退的严重程度将是惊人的，而中国经济已经逐渐的融入到全球市场当中，危机的来临相信国内市场也很难独善其身。

    3.2008年含糖食品的产量增幅同比明显放缓，同时问题奶粉事件对食糖消费的抑制作用将会长期存在，这会抑制08/09榨季食糖刚性采购需求的增加。

 

（2007年、2008年含糖食品产量增幅变化情况）

    上图为2007年1-8月和2008年1-8月国内各种含糖食品产量增幅的变化情况，从图中我们可以发现，虽然2008年1—8月各种含糖食品的总产量继续增长，但是除了糕点、饼干之外，其他绝大部分含糖食品的产量同比增幅却出现了明显放缓的迹象，尤其是生产量最大的乳制品、碳酸饮料和果汁饮料这三种含糖食品，产量的同比增幅均出现了8-10个百分点的下降。我国含糖食品行业增速的放缓这也充分说明了2008年我国食糖刚性采购需求不旺的事实。

    另外问题奶粉事件对抑制食糖消费造成的影响仍将长期存在，据行业相关人士分析，作为用糖大户，受问题奶粉事件影响，国内的乳制品消费至少在三个月内将难有起色，部分国家已经下令禁止进口中国的乳制品及奶糖产品，基于此种考虑，中国的乳制品行业重新恢复元气、重建人们的消费信心，至少需要2年左右的时间，这样食糖消费需求在中短期内受到较大冲击的情况将会不可避免的发生。

    4.销售渠道的改变在很大层面上抑制了销量的提升，而中间流通环节“蓄水池”功能的丧失将使得糖市直面价格下跌的风险。

    一个稳定的市场，中间流通环节的库存应当发挥良性的调节作用，然而，国内中间商的库存承受能力比较低。今年的调查情况显示，在当前糖价下滑的形势下，中间商的库存都保持在很低的水平，有的甚至零库存，这就形成了在行情不好时“有价无市”的局面。另外糖市三年多的熊市格局使得中间商采购面临的风险进一步增大，而为了规避这种风险，中间商不得不采取“以购定销”、“低库存”的经营模式。同时随着批发市场、期货市场交易的活跃，通过批发市场这一中介平台购销食糖的活动进一步成为买卖双方的主要选择，另外各大制糖集团的销售方式和策略也更加灵活和成熟，直销、联销等方式的普遍采用有利的规避了价格下跌的风险。在这些因素的影响下，中间流通环节“蓄水池”的功能在逐渐丧失，在很大程度上抑制了现货市场人气的提升，从而也从另外一个层面抑制了市场销量的增加。

    5.我国糖市结构性失衡的问题仍然存在。

    就笔者理解，我国糖市的供需结构性失衡主要表现在两方面，一方面是供应量在无序的引导状态下的无限扩大。从供给量上看，仅仅是2年时间，我国的食糖产量就由05/06榨季的881.5万吨大幅增加到07/08榨季的1484万吨，两年时间净增602.5万吨，年均增幅高达68.3%，这种增幅从历史进程来看是从来没有过的。出现这种大增产局面的根源与其说是农民的盲目扩种，倒不如说是政府和企业的无序引导，在利益的驱使下，盲目的扩种、单一的产品、落后的生产到头来只能是继续演绎一出糖市版的恶性循环。

    另一方面则是食糖的消费结构发生了变化，由消费推动型的需求增长要明显滞后于由收益增加所刺激的供应增长，进而使得供需环节出现了结构性的失衡，但这还不是全面性的失衡。从最近几个榨季我国的食糖消费情况来看，基本上是保持着一种稳步增长的态势，分析其主要原因是食糖仍然保持着传统的食品属性，这是食糖消费能够维持刚性增长的最主要原因，但是随着人们生活的水平的提高，对于健康饮食的要求又使得食糖消费缺失了进一步增长的动力，再加上价格的节节下跌给中间流通环节造成的伤害，使得07/08榨季最终的食糖消费量较之前的预期存在着较大的差距。相对于需求的稳步增长，供应的波动性非常大，供应量的突然放大或者缩小，都将会直接导致供需阶段性不平衡特征的突显，这些对08/09榨季的食糖消费很有可能会有不利的影响。

 

第三部分  2008/2009榨季食糖消费量综述

    2008年出现的全球性金融危机，带来的影响不会是短暂的，金融危机不仅仅是影响金融行业的稳定与发展，对整个国民经济的发展都带来了不利的影响。从各种机构纷纷调低中国GDP的增长率可以看得出来，2009年我国经济增长速度放缓将不可避免。而一旦国民经济增速趋缓，将会造成社会总需求降低，这样将给新榨季的食糖消费带来困扰。下面我们从食糖消费自然增长以及甜度消费增长两个角度对2008/2009榨季全国食糖消费情况进行分析和预测。 

（注：2008/2009榨季为预计数）

    1.从食糖消费自然增长推算：

    从前面的分析来看，2007/2008榨季全国食糖的消费量在1370万吨左右，同比增长幅度为9.6%，高于前几个榨季5%的平均增长水平。但考虑到今年受全球金融危机的影响，我国国民经济经济已经出现增长趋缓的势头，同时在国内食糖消费容量有限的情况下，预计2008/2009榨季再出现9%以上增幅的可能性不是很大。根据最近七个榨季的平均增长率7.55%的水平，我们更倾向于认为2008/2009榨季全国食糖7%-8%的增长率是比较合理的，即2008/2009榨季全国食糖消费量在1466-1480万吨左右。

    2.从甜度消费量增长情况推算：

    从最近几年我国甜度消费量（包括食糖消费量和淀粉糖折算成食糖的消费量）的增长情况来看，最近几个榨季我国的甜度消费量的年平均增幅在5.7-6%之间，这样按照2007/2008榨季我国1740万吨左右（1370万吨的食糖消费量＋530万吨左右的淀粉糖产量×0.7=1741万吨）的甜度消费量水平计算，可以推算出2008/2009榨季我国的甜度消费量将会达到1840万吨左右。另一方面，自从玉米等农产品步入上涨周期后，直接导致了淀粉糖生产成本快速增加，另外本榨季食糖价格长期低迷导致淀粉糖厂开工率不高的现状，可以预计新榨季淀粉糖的产量增长必定会受限于糖价的变化。如果不考虑新榨季淀粉糖增减产因素，参照2008年全国530万吨左右的淀粉糖产量，淀粉糖可以折算成的食糖消费量为370万吨左右。这样从甜度消费角度可以推算出2008/2009榨季全国食糖的消费量为1840－370＝1470万吨左右。

    综合以上两种推算方法，考虑到糖价波动因素以及消费弹性带来的消费变数，我们预计2008/2009榨季全国食糖消费量在1460-1480万吨左右。