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看上去很美,风光何时再?

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    时光荏苒,转眼又是一年最强音开幕,许久不写评论,又找回些熟悉的感觉。记得刚做分析师不久时曾有一位大师说,会写的是徒弟,会看的是师傅,能理出逻辑之后敢下单还能赚钱的才是祖师爷。看了一年无数别人的报告,到现在也不知道算不算是会看的行列,当然,许多大师,都是既能写又会看还能赚大钱的,本人不才,还处于漫漫求索路中。下面大致说一下个人对糖市的看法,权当抛砖,希望有大把的玉砸过来,具体数据就不一一赘述,写得粗糙,读者勿怪。

    看市场,还是从供需说起,上周陶子发了一篇文章,确实不错,对于供应端和需求端的阐述都很清晰,有事实,有假设,很全面。这里笔者也从自己所掌握的情况大致概括一下,如时间充裕,看陶子的报告会有收获。供应端的产量估计意见比较一致,北方的内蒙和龙江有些甜菜糖增产,南方的广西有些单产和出糖率提高带来的增产,其他产区大致保持不变,或略增或略减。全国总量预计增加个50-70万吨,总量增至920-940一线。另一个供应端正规进口或许有些分歧,偏极端利多的看法是内外价差大幅收缩,进口应该会控制在全配额内的范围内,这样就只有150万吨不到。极端利空的看法是,自12年开始,配额外进口一直处于亏损状态,每年进口量依然在400万吨左右,既然加工产能已经建立起来,就不会大幅缩减进口,因此认为明年依然会有400万吨进口预估。笔者采用中间数,理由是国内实际进口加工常用产能大约是300万吨左右,这部分是加工厂的实际供应量,因此无论进口到港的数据是多少,国内有效的进口糖供应可能还是维持在300万吨上下。

    至于走私,分歧更大,乐观派坚定相信管制的力量,将走私下调到100万吨以下,但这里我可能是一个悲观派,透过现象看本质,走私决定于内外价差和地方利益,即使在当前外盘价格下,走私到瑞丽的成本也才5000出头,虽然价差小了,但是依然有不小的利润。对于地方来说,走私的存在是长期利益,而即使打击走私有奖金发,也不过是短期利益,因此,管制只不过能限制限制节奏,真要全灭,不是一般的难。所以,笔者对走私的预估,仍放在了200万吨,而且绝对价格越高,节省的税越多,那么走私的动力越强,当然,如果你是中间派,喜欢温和的数据,放个150也行。回过头想一下,明年一季度是泰国和印度高产高榨的时候,今年泰国糖能快销也是托缅甸的福,要是到中国的走私真少很多,原糖得去哪?走私说的有点多,因为这是明年行情的关键所在,见谅。

    消费不多说了,这个东西是动态的,谁也说不清,反正我们的调研和访问了解下来,肯定是降的,降多少不知道,放个1450顶了天了。16-17榨季新增的供应大致在1300-1450万吨之间(产量920-940,正规进口300,走私100-150),如果不算抛储,有个100多万吨缺口,今年工业库存结转预计能有个100万吨,明年不抛储则大致紧平衡。但是国家的去库存战略貌似很难说不干就不干,糖协是个协调机构,近期已经在各大会上都释放了抛储肯定要进行的消息,其实抛储这个事已经被糖协顶回去很久了,产业还是要感谢糖协作出的贡献的。无奈中央去库存的决心太大,看看钢铁去产能就知道了,那个难度更大,一样去的轰轰烈烈,所以糖协口风转变,认为平衡表上要抛储才会紧平衡,但我确实是没有看出来紧张。

    供需说完,看看明年矛盾点在哪?答对了,依然在外盘,但进口不是最关键的,走私才是,因为正规进口端有两个因素干扰,一个是抛储后加工厂产能可以用上了,不一定需要再进口那么多,一个是保税区依然有一些货可以拉进来,这是上榨季480万吨天量进口留下的后患。加工厂这边唯一的利多是进口成本高了,加工厂的角度看就会把售价的心理预期提高,即使手上还有不少以前低价屯的原料,但未来成本预期上涨,惜售就会开始,除非被其他地区报低价给拖下来,加工厂不会再成为砸盘的主力。但是一码归一码,加工厂为了现金流,为了抵消固定成本摊销,一年内照样要走掉一定量的货,这也是我们300万吨有效加工糖供应的来源。走私利润决定实际到国内的进口糖量,而国内外其实是联动的,纽带就在走私,只不过联动的反映有些滞后。现在不少机构都开始对明年一季度的原糖看涨的观点,认为贸易流到时候会紧张,也在不断在调低印度、泰国、澳洲的产量预期。这是普遍的观点,原因在于巴西一季度未开榨,而泰国减产 ,榨季初惜售,印度减产,可能要进口,想象一下,确实感觉非常紧张。不过这个紧张的预期,到底有没有反映在盘面上?这里不好确定,毕竟基金持仓的净多头寸持续在这个位置徘徊了不少时间,一直不走也是因为这个紧张的预期,而基金持仓比例过高,却不利于未来新增资金进一步去拉升糖价,唯一的动力就是现货确实紧张到空头自动砍仓。另外,我们再想像一下,假设印度大减产而转为净进口,而泰国确实减产到榨季初惜售,巴西也在一季度没有糖供应,那么所有条件都触发,加上一切进口国进口需求都在高位保持强劲,这些条件都成立,我们能迎来一个紧张的一季度,但巴西目前的高库存是我们不得不防的一个因素,制糖比例持续超预期,很可能持续到榨季末,产量上3600甚至3650也不是不可能。印度降雨在甘蔗关键生长期都保持充沛,产量是否能降到2300万吨的预估水平也还值得讨论。这是几个需要注意的地方,如果一切利空条件成立,比如巴西结转了一大堆等着一季度去卖,印度又不是那么缺的话(其实印度近期政府推动的限制屯糖已经让印度糖价回落了不少),可能也紧张不到哪里去。而还有一个白糖的主要需求就看缅甸对泰国的买船了。其实这一轮原糖牛市,上涨来的太快,这一切的幕后推手正是资金的力量,全球性资产荒背景下造就了美豆、原糖等几个基金净多持仓创纪录的品种。论基本面,之前的糖价并没有造成全球性面积下降,只有中国有效去掉了一部分面积,印度泰国的减产都是天气导致,而天气带来的减产,来得快去得也快,从采购国来看,库存也远比上一轮牛市要高,起码印度这个最大的不靠谱因素,眼下还有700万吨库存可以消耗。那么对于更远期来说,产量恢复就成为大概率事件,而远期结构上,也在逐渐体现这种远期的压力。

    说了这么多供需,下面聊聊对市场的看法。其实对于数据的了解,大部分人还是比较一致的,即使略有不同,但方向截然相反的平衡表,还不太多见,真正分歧大的是,一样的数据下,判断的角度和依据却大相径庭,而对重点和影响行情的关键因素的看法也各异。看多的理由中,最重要的是三年减产周期还没完,明年产需之间保持大缺口,原糖还在那么高,必须要进口,就要有配额外利润。看空则是看不惯1月开榨期,郑盘飙到那么高,给糖厂这么高利润,明显不合理,而主要背景是在不缺糖的前提下,无非就是去库存。当然,任何时候都有多空双方的理由,看你侧重往哪边看,而眼下,更多的时候,行情就是无序的震荡,资金更能决定盘面,而不是逻辑。今年的行情走得不顺畅,很纠结,无非是基本面太过清晰,双边没有人犯大错,或者说这个市场里“人精”太多,都是熟悉的市场,都是熟悉的投资者,唯一有点激情的就是那波商品普涨,带来了一些场外资金跟风买,事后也就是几天就被拉回来。其实无所谓多空,无所谓方向,一切都是由价位、周期几个因素来决定,也许跌到5500,空头会转多,也许涨到7000,多头会转空,或者还有跟着行情跑的人,涨多了才会追,跌多了才会跟着砸,这都是风格不同而已。废话说了很多,言归正传,未来行情怎么看?

    大背景,全球央行放水持续,人民币贬值,商品整体作为多头配置,水位被拉高,因此区间整体随着被抬高,但这不表示趋势会改变,供给侧改革做的好的品种,比如煤炭,会继续延续去产能逻辑。而供应长期过剩的农产品,也就是结构性反弹的行情,这就是为什么玉米也能反弹,但终究被砸下去,豆粕走了一轮牛市行情,美国天气却来个意外大反转,归根结底是全球可供农产品过剩的问题,单产随着科技进步而不断提高,可用面积却没有出现下滑。这是今年的行情,但我们对某些农产品还是有一点乐观的看法,人口快速增长的东南亚地区经济表现也很抢眼,农产品需求上可能会有大的增幅,主要是油脂和糖。但这是个长周期因素,后面影响会逐渐显现,但期货没法一个头寸拿三年,这个因素只能提供一个侧面支持。

    有了农产品的整体定位,再来看看微观层面,从供需上看,糖是个去库存品种,不会无休止地下跌,换言之,有个铁底,但是底在哪不好说。而库存不少,紧张谈不上,不看国储,仅工业库存就可能有100万吨结转,是历史第二高位,比去年还高。这就决定了,也不会出现持续拉升的大牛市,顶多是短期的结构性牛市,要么有人屯糖,要么趁着新糖没上,供应端持续惜售。往年现货的做法一般都是在榨季末趁着青黄不接高价甩完最后一波,即使在去年大过剩环境下,也依然盼来了9月份的大涨行情。但这个规律不适用于大牛市环境,如果价格持续上涨贯穿整个旺季,那么8月之后的需求会大幅转弱,2011年8月的那个尖顶就是这么出现的。我们前面说到,今年的消费很差,只有上海等几个经济还不错的地区保持了增长,全国绝大部分地区都有下降,而8月份销售环比有所好转,但同比也是偏差,所以这个伴随着500点上涨的过程中,到底有没有人已经屯了一波,个人认为至少是有一部分的。屯完之后,旺季消费需求的支撑可能会快速回落,那么9月份仓单转现货之后,加上结转的100万吨工业库存,整个10-11月份,缺糖的预期基本是可以打消的,需求减弱,供应不少,这是笔者对未来一两个月的基本判断,而市场预期明年有缺口,这个也是事实。当然,这里面有个结构的问题,比如广西某些集团比较缺糖,加工厂老凌家比较缺糖,某些高品质糖或者指定品牌是可以获得高升水的。

    从资金上看,观察盘面,我们看到一波又一波资金进场买糖,就算是券商也换了一波又一波,某个连续进场又出场了三次回的券商资金暂时也没见踪影,可以说多头的预期还是打的比较足,明年的缺口效应会不会体现,还是要看原糖的脸色。近期商品整体上升的格局逐渐转变为分化的走势,资金开始有的放矢而不是一股脑全面买入,郑糖的券商系资金也是多空都有,暂时没有哪一方占主导地位。

    从定位上看,郑糖盘面的价格,代表的是市场上最不愿意被接走的那部分仓单价格,我们看到目前的仓单还有67万吨,但持仓却只剩下单边30余万吨,说明已经有一部分仓单还是有人愿意接走,毕竟1月合约升水了400多块,这个9-1套转为的期现套基本上算是无风险套利。但是,依然有至少30万吨以上的量在这个价位上是不被认可的,比如升水在200以上的几个销区,比如陕西西瑞库,在现货上与广西基本平水,但要接货却要付180的升水,而石家庄的库升水260,现货只比广西高100多,也就是说,最后盘面代表的价格,要贴水广西现货100多才算合理,而要比柳盘低近200块。这是定位问题,不是行情问题,市场貌似只有在接近交割月才开始反应仓单问题,但如果全市场都开始认识到这个问题之后,这个价差可能会提前反映。以此我们来看看1月合约价格,现在在6250一线,换言之,相当于广西6400左右的现货价,这个价对于刚开榨的广西糖厂来说,是不是一个比较舒服的销售价格呢?

    从时间节奏上看,8-9月是相对容易上涨的月份,但今年的结转库存过多的问题还没有彻底解决,虽然结构上不是流动性最好的那计价几家糖厂货多,但这些货带进新榨季也不是那么舒服。我们看到销售放量了两周,支撑了近期的糖价走强,但同时也留意到,南华某天卖了上万吨,却没有之前一天高报50-100块的勇气,也显示出现货旺季可能步入尾声的迹象。10月份没有什么销量,国储却要抛出来30-50万吨,去年由于7月份大跌,带来了9月的大涨,今年没有大跌的背景下,后续还能不能再涨?这是近期的一个悬念,而到了11月新糖上市,缺钱的糖厂开榨,会有进一步的资金压力出现,毕竟即使是今年,这几家也没有赚到钱,现金流压力决定糖厂不得不着急卖,而消费不好却是大前提,预期高利润背景下,不缺钱的糖厂应该不会再像去年年底一样挺价,让缺钱的集团先走货。

    其实,这些都不能决定行情,各种因素何时导入行情,得行情发生后才知道,国内分析了这么多,最后却还是得看外盘,外盘下破18或者上破22,国内才有大空间,不过原糖,紧张预期如果落空,回到17以下也不是没有可能,毕竟这个位置才能再度激发买家的活力,比如中国。

    说了这么多,也隐隐能看出我就是个空头,我不否认,暂时是这样。但是我就是个搜集信息和数据,做逻辑的,没有神预测,非要问我涨到哪里跌到哪里,确实很难说,因为评论要公开的缘故,无论说要行情走到哪肯定都要挨骂。如果这样有人说虚伪,那么好吧,彻底爽一把先,过过嘴瘾,我就是认为6300以上的1月价格高了,就是认为这个时间点,这个远期价格,看涨预期打得太足了,该歇歇了,至于跌的目标,先看6000以下吧,到不到的了得看老天,本文不构成投资建议,以此交易盈亏自负。水平有限,望高手批评指正。祝糖网前途无量,祝读者和最强音的参赛者们都赚大钱,小王小李都很辛苦,大家多多支持。

 

 

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