宏观面上，全球市场动荡不安，首先是因为美国的加息与否，再就是新兴市场的需求问题，尤其中国的需求问题较为严重。其实，美国是否加息，不影响其经济缓慢复苏的进程，只是这种复苏并没有找到强力的增长点，因此联储对于加息始终犹豫不决，不过全球资金回流美国仍是未来一大主要趋势所在。而中国的经济则相对偏弱，尽管好于巴西、俄罗斯等金砖五国的其他国家，与印度基本相当，但对于中国本身而言，一切都是在吃老底，经济结构转型以及一些重大改革均未对经济增长发挥贡献，许多尝试处于失败状态，而科技进步及生产效率提高等也毫无踪影，系统性风险发生的概率依然存在，人民币汇率完全依靠央行用外储抗衡，但仅有9000亿美元可用的外储并不能一直给人民币托底，国内消费市场本身没有起色，而资金又有外流的倾向，内忧外患下商品市场或许仍会承压。

    原糖市场许久未见的强势行情也在本周五终结，罪魁祸首是印度的出口政策，下榨季或许会强制出口400万吨原糖，而13/14榨季以及14/15榨季原本市场均预期印度会大量出口，但由于国际糖价过低，始终将印度糖阻挡在其国门内。目前印度结转库存可能高达1000万吨以上，这一高库存状态给予了印度政府不小的压力，尤其是其国内糖厂怨声载道的背景下，若15/16榨季印度成功出口400万吨，则无异于对原本刚刚转过剩为不足的国际糖市浇下一大盆冷水。从贸易流角度看，明年三季度有望实现贸易流短缺，但若印度出口实现，则供应压力再度增加，贸易流过剩将延续。其实，近期我们一直关注到，巴西天气的利多以及泰国近期去库存加速的利多，而糖价本身过低也提振了近月的10月合约，买方意愿相对偏强。但印度的出口预期，在心理上给予了多头较大冲击，不过随着信心修复，笔者认为，这种冲击是短暂的，在印度真正实现出口之前，任何关于其出口与否的预期，均只是对情绪产生影响，正如此前印度是否出口的问题已经纠结了两年，而其实行情本身却一直围绕现货供需来走，目前仍处于巴西主要供应期，尽管9月上半月产量可能超过去年同期约20万吨达到270万吨，但巴西总产量仍同比偏低，更多甘蔗用于生产乙醇，而巴西的降雨仍能对糖价形成支撑。

    国内方面，近期行情变化较快，逻辑变化也快，各种消息层出不穷，一周一次的周报本来显得过多，但从近期的行情来看，一周一评或许还会略显不足。其实，从大格局上看，宽幅震荡的行情依然没有结束，即使近期看翘尾行情有可能出现，但高度依然有限，价格向震荡高点迈入时市场情绪可能逐渐转向看多，但逻辑上却对于空头有利，一是安全边际足够，二是高价抑制需求，而高升水又导致期货有向现货回归的力量，相反，在糖价跌至5000点一线时，由于南华等集团成本线也在4800-5000点一线，糖厂惜售心态渐浓而中下游买货积极性提高，市场情绪普遍认为破位下跌时，反倒是介入多单的好时机。郑糖的趋势行情或许在今年6月见顶之后，难以再度出现长久持续的行情。在多头坚持了一年后，国内供需紧张的时刻依然没有到来，不过新榨季国内大减产的预期以及榨季末青黄不接的预期可能都会在近期被炒作，这也是此前支撑多头的重要因素。我们能够看到的是，9月之后糖市并没有显示出中秋备货高峰结束的迹象，传统上6-8月是消费高峰，而9月转入淡季，但经历了几个月旺季不旺之后，9月的销售淡季似乎也没有过于冷清。广西东亚和三博清库之后，南华销量大增，9月之后时而传出万吨以上销量，对盘面形成较大提振。而广西本身剩余库存量不多，截止7月末的官方数据不足80万吨，9月现货销售加上柳盘交割以及其他方式成交的总糖量可能在40万吨以上，甚至达到50万吨水平，最终广西本榨季结转量不足40万吨。从明年减产预期来看，广西11月末之前较难大规模开榨已较难发生变化，广西结转的不足40万吨糖还要满足接下来两个月的去库存需求，单就广西而言，库存越发偏紧。这是近期利多的主要因素之一。随着广西糖去库存，库存较多的云南糖压力减轻，而北方销区定价则大体跟随南方产区，在其本身供应压力过大时，基本保持与广西报价平水的状态。目前营口报价仅5300元/吨，基本上反映出营口在9月合约交割之后，出现了较多货源造成短期市场压力偏大。

    更为重要的因素则在于进口的管控，对于之前的进口到港数据，我们更倾向于国家对进口限制并没有太过严格，截止7月末累计本榨季进口388万吨，已经接近我们预估的进口上限水平。但近期市场传出8月进口到港仅为28万吨左右的消息，由于此前我们通过数船等方式估算，8月进口到港在40-50万吨水平，若仅28万吨，则会形成较大利好。近期的上涨行情已经基本反映了这一数据上的利多，而当市场提前知道消息后，其对行情的影响效果会略打折扣。不过，我们注意到，8月进口到港的数据，不仅仅有本身进口量的影响还释放出一个信号。7月之前的进口数据，不断下调市场投资者对于进口限制的预期，而近期传出一种说法，进口的限制或许更多在下半年发挥作用，因为配额外许可已经被使用完毕。至少我们可以从8月到港量看出，进口上略有减少，若这种情况持续下去，则空头的进口限制能力丧失的逻辑被颠覆。无论如何，在近期糖价受到来自几个方面的支撑，包括广西产区低库存、进口数据低于预期、9月销售数据高于预期、推迟开榨预期等等，而空方最有利的因素在于外盘的重新走弱以及宏观疲软下消费需求不振，但一方面外盘因素短期节奏上不一定会与郑糖同步，而需求不振的因素，需要从长期考虑，并不是影响短期行情的决定因素。

    综上，仅依靠销区库存充裕这一点要击垮近期糖价难度较大，尽管广西话语权大幅减弱，但即将整体清库的时间点上，在国庆前后期现货均会形成糖价易涨难跌的走势，不过平衡表上明年并不会过于紧张，加上宏观环境整体偏弱，氛围与年初大不相同，糖价上方也存在天花板，只是这个天花板在5600点出现还是5700点出现，并不好预测。