行情回顾：国内白糖期货主力合约上周在5800元/吨附近小幅反弹后，再次增仓续跌，直逼5700元/吨，周五晚间出现减仓反弹，合约间来看，远期合约承压较为明显，SR1901下跌幅度较大，跌至5500元/吨，我们认为相对较强的支撑位，整体合约间，由近及远，渐次递弱。

　　国际原糖上周也同样表现弱势，在前期反弹至底部区间上延后立马调头向下，内外背离走势终究殊途同归，原糖上周下破13.5美分重要底部支撑，弱势难改。

　　1.不论是主产区还是主销区的白糖价格，似乎都能看到跌势汹汹。

　　从主产区的价格来看，在12月初出现短暂探涨后转头向下，跌幅巨大，云南地区价格更为弱势，已经跌至6000元/吨以下，而相对价格稳定的销区糖价在这波下跌中也没有幸免，跌幅也相对较大，说明这次下跌波及范围广，影响程度深。透过现象看本质，这种走势根本原因是阶段性供需层面的变化。

　　12月，一个比较特殊的月份，一个我们期待供需两旺开启的节点，但故事没有这样发生。

　　能够看到新榨季国内白糖产量并没有受到此前推迟开榨时间的影响，产量同比往年还略有增加，也是走14/15榨季以来增产路线，而消费量差强人意，本榨季12月份消费量是最近五年的最低水平，这样的供需对比差值也最直接的反映到了现货价格的节节走弱上。

　　本榨季后期产量续增无疑，而消费量能否跟进后起发力仍有担忧。主要是我们统计的下游消费数据不再乐观，这部分数据整体相对稳定，仅作为逻辑参考。

　　选取了部分含糖品的消费情况做了统计，碳酸饮料产量增长趋于饱和，而用糖量出现明细下滑，表明部分无糖产品以及替代品的使用挤占食糖原有市场。

　　随着饮食观念的变更以及国内人口结构的变化，部分含糖品增长都出现一定的滞涨现象，增长率低位运行，这对于食糖消费都形成一定的后期压力。当然这部分数据的逻辑是基于一段时期考虑的，随着国内二胎政策的开放，后期人口结构也会再度出现变化，更长期看，对于食糖需求也相应出现线性增长。

　　另外，插入一条进口数据，最新预估本榨季12月份食糖进口量在10-15万吨，同比去年大致持平，但同比往年偏少。

　　据悉12月份只有一艘澳大利亚约5万吨的船舶，其余均以中美洲小船为主。进口量维持低位。

　　2.白糖跨期价差在上周盘面价格大幅下跌的情况下也相应出现动静。

　　期现价差来看，主力合约目前价格在5750元/吨，与昆明现货基差在150-200元/吨，与南宁基差达到450元/吨，与柳州基差在250-420元/吨，盘面贴水较大，这也是我们不建议追空的原因之一，防备类似于1801合约10月初那波修复贴水行情。

　　跨期价差来看，5-9价差早前一直在平水附近波动，上周出现走扩，幅度不大，但这也表明增产对于远期的影响更为明显，延续1-5正套的逻辑，我们也注意到SR1901合约在上周下跌较大，这也是对18/19榨季增产的预期提前反应，如果要做正套，相信9-1正套更为适合，上周9-1价差也是大幅走扩了86元/吨，幅度之大。

　　3.策略观点

　　单边：当前我们是不建议追空的，而选择逆势做多往往满手是血 ，当前需求弱势，一方面可能来自下游本身消费趋弱，另一方面表明前期陈糖销售季吃的够饱，但我们认为需求是此消彼长的阶段性的，对于接下来3-4月份的需求我们还抱有一定的期望，在目前盘面贴水的情况下我们仍旧考虑做中期反弹，企稳试多，新低止损，小止损换中期波段。

　　套利：主要在跨期套利，在上述价差分析中已经提过，延续增产逻辑，正套观点，合约间维持近强远弱格局，其中关注9-1正套，18/19榨季甘蔗还没有种下，但是市场增产预期强烈，跨期套利中下个榨季合约应当作为空头配置。