一、五月底库存结转同比减少，销量的好与不好

　　五月底各大主产区收榨完毕，18/19榨季全国产量1076万吨，同比增加45万吨。各省销量方面，内蒙、广东、新疆前期销售较快，采购前移导致5月销量略有放缓，但总体累计产销率较高。云南、广西5月销量偏好，尤其是广西单月销量达61万吨，同比增加10万吨，工业库存256万吨，同比减少26.5万吨，产销率接近六成，销售高出市场预期。预计部分集团销售账期前移一定程度增加了广西五月的销量，云南销售基本符合市场预期。

　　按照中糖协统计数据五月全国单月销糖89.8万吨，同比减少11.26万吨，累计库存同比减少46万吨，库存消化速度环比放缓。1-5月份国产糖消化迅速主要得益于走私和进口糖供应减少。在135万吨许可发放之后，后期进口糖、不确定的走私糖供应压力会相对后移，三到四季度会是国产和进口糖等糖源争夺市场的关键，进一步考验现货市场价格支撑。

　　展望6月国产糖销售情况，4-5月国产糖销量一定程度透支了6-8月季节采购份额，6月国产糖消化速度预计环比增幅有限。潜在的利空在于，警惕六月份国储糖投放的利空。因为进口糖供应量至少要在6月下旬才会逐渐稳定，三到四季度会是进口糖集中供应期，国储糖不会到三、四季度投放和进口糖抢占销售市场。从5月底全国产销结构和产销区现货相对价格看，六月预计国储糖有出库风险。

　　图一：历年全国5月底工业库存量

　　二、外盘技术性反弹盘面进口利润缩减，5月进口预计有所增加

　　图二：巴西进口利润预计

　　印度干旱炒作和巴西乙醇价格生产优势推动，随着原糖7月移仓外盘上周出现一定程度的反弹，本周将会进一步测试12.5—13.3美分压力突破情况。假如，突破失败预计重回弱势震荡区间，毕竟从中短期原糖的供需结构上看，原糖还不具备大幅反弹行情。随着上周内外价差收窄，巴西糖对应盘面的进口利润出现负利润，进口利润影响可能会有所抑制加工厂三季度买船，但是今年进口许可发的时间较晚，后期预计加工厂还是会按销售计划采购为主。关注后期进口利润变化。

　　从了解的船表上看，五月预计进口食糖35万吨左右，同比增加，近期部分加工厂有所开工，关注加工糖报价和供应节奏。前期市场一直关注的巴基斯坦糖进口，由于出口刺激导致巴基斯坦国内食糖价格上涨，未来未必能实现30万的出口计划。市场关注焦点陆续转移到后续进口糖供应节奏上。

　　三、仓单流出加快，基差相对高位考验产区现货支撑

　　图三：仓单、有效预报对比

　　仓单流出加快，仓单+有效预报总量同比减少，盘面压力降低。盘面价格SR1909还不能吸引仓单套保介入。关注后期产销区现货价格和盘面期货价差，仓单能否继续流出。

　　图四：郑糖9月—广西现货基差对比

　　统计的基差走势看，上周南华集团大量现货销售支撑现货价格稳定也是基差略强，但是环比看基差有所走弱但总体处于相对高位。从基差季节走势看，本周预计基差震荡偏弱为主，SR1909合约进一步上涨测试5100压力突破较难。

　　四、巴西、泰国升贴水走弱，压制原糖反弹高度

　　图五：巴西、泰国升贴水

　　巴西5月出口放缓，为近5年的同期新低，19/20榨季初期尽管目前产乙醇为主但从原油和糖醇比关系看，未来很难在出现上榨季的制糖比新低的情况，贸易流的相对过剩和5月出口量减少导致巴西近期现货压力有所凸显，升贴水走弱。对比泰国，泰国国内的现货压力要大于巴西，升贴水下调的速度环比加快，泰国、巴西国内现货库存压力和全球市场过剩未能完全扭转，预计巴西、泰国升贴水震荡偏弱，等待新的买家入场。

　　图六：CFTC持仓

　　截至6月4日，基金净持空仓略有减少但原糖基金还是净空为主，做空情绪浓重。进入6月原糖7月合约有所展期移仓导致基金持仓波动的原因。总的持仓略减，投机空头持仓占优，技术上，原糖12.5美分左右遇到强压力突破考验，按照历年CFTC总持仓和多空持仓位置看，目前未能支持原糖突破12.5-13.3美分强压力。

　　总体，印度季风延迟的天气故事题材和马邦真实干旱严重的担忧，原糖出现小幅反弹但是基本面未出现根本性变化决定反弹道路遇阻重重。原糖底部已现，但摆脱弱势价格走势区间还需要基本面的扭转支撑。维持外盘震荡走势观点12.5-13.3美分难以逾越，等待季风的实质影响落地和三季度后期国际贸易流供应过剩缓解。

　　国内市场方面，产销数据和草地贪夜蛾影响，市场炒作题材偏利多，但实质影响程度如何还需要进一步考量。持仓观察看，近期产业和投机席位多空持仓频繁换仓，市场资金更多的是一种游击战的试探性心态，多空反复。由此看出，资金对于SR1909合约、SR2001合约反弹到5050-5100附近的恐高心理。销量定节奏，外盘定后市，预计期现市场可能会继续调整，警惕潜在利空的发生，底部构筑形态继续磨合。