一、6月广西、云南销量预期偏高，结转库存利空多大

　　7月下旬广西集团销售速度继续加快，广西部分集团日均销售均达到上万吨弥补了6月销售放缓的步伐。从具体统计销售数据看，7月份南宁地区部分集团单月销量达10万吨左右，柳州地区部分集团也有8-10万吨左右销量，环比6月增量明显。7月集团销售价格下调为主经过6月销区温和采购销区贸易商库存并没有完全吃饱，现货价格下调和走私糖有所收敛情况下，产区卖糖速度加快。笔者再次上调广西7月单月销售数据至60—65万吨左右，7月底预计广西工业库存182—187万吨左右，同比增加30—35万吨。

　　后期广西的工业库存是否是压力？ 从产量角度考虑17/18榨季广西增产73万吨，7月底预计工业库存增加30—35万吨左右。社会第三方库存数据6月底库存同比基本持平，按照7月采购和季节消费预计7月社会第三方仓库出库加快，月底存量预计在100万吨左右，同比略减。假如8—9月份广西单月销量达到同比均值55万吨左右，9月底广西预计工业结转75万吨左右，增产年份结转略增，是否意味利空无限放大。

　　通常情况，结转库存量能满足一个季度得消费需求基本算是实现合理得结转量。所以，尽管本榨季工业库存结转再次增加，但预估18/19榨季增产40—50万吨基数偏少。18/19榨季贸易救济管控仍在，预计工业库存结转增量未必是大利空，核心在于3季度产区销量盒走私量能否此消彼涨，18/19榨季能否能如期10月开榨，假如继续11月才集中开榨结转量也会有市场买单。

　　表一：广西7月销量预估和库存对比

　　（红色表示预估）

　　7月云南南华销售预计近10万左右、英茂也有3-5万销量，普遍较好，云南单月销量预计20万吨左右，云南今年销售普遍加快。假如7月销量20万吨左右，预计7月底库存69万吨，同比略减。总体库存压力不大，分部分集团看云南部分集团存在库存压力但是资金流相对乐观，总体云南糖会正常温和消化。

　　表二：云南7月销量预估和库存对比

　　（红色表示预估）

　　6月底中糖协统计产销进度，甜菜产销率达到86%，广东产销达到69%，预计7月全国销量达100万左右。

　　二、SR9-1反套获利价差缩小，关注SR1-5机会

图一：SR9-1价差

　　郑糖主力上周换月，SR9-1价差最大扩至—209反套资金离场，仓单7月开始一直缓慢流出现货市场支撑SR1809和SR1901合约二个榨季基本面差异，SR1901在收购价格和增产幅度没完全清晰之前资金短期不敢过快拉高SR1901合约，导致SR9-1价差再次走强。资金席位持仓观察部分席位本周反套持仓有所收敛，SR9-1价差走强利于三季度期现市场共振和仓单消化，SR1901后期上涨会有扩展空间。

　　18/19榨季熊市周期最后一年SR1901 和SR 1905合约供需量、消费、进口结构差异，SR1-5价差40-50左右可以轻仓入场，关关注后期SR1-5正套机会。

　　三、泰国出口强劲，巴西产量搅动未发酵

　　截至7月16日，巴西双周报显示巴西继续偏向生产乙醇，天气因素糖分继续提高，巴西天气因素和单产持续下降巴西中南部产量预计还有下调空间。短期雷亚尔宏观还是关键影响因素，巴西产量的利多未能有效发酵。

　　6月泰国出口强劲  6月单月泰国出口食糖共150万，2017/18榨季10月-6月泰国累计出口食糖约673万吨。6月出口主要目的地还是东南亚国家为主，后期还存在走私担忧。但泰国出口加快，库存消化压力后期会有所缓解。印度出口40万吨食糖发往中东国家，印度正在采取措施加快出口但是内外价差差距恐难实现200多万的出口计划，印度库存和未来增产空间始终是原糖能否牛熊逆转的关键。

　　CFTC方面，7月24日止当周，净空持仓增加至10.9235万手，供需和宏观还是做空支撑，假如后期巴西产量逐渐明晰发酵，印度四季度才开榨，短期原糖未必过分看空。

　　三、行情判断

　　七月上旬行情的下跌，其内在原因在于对现货价格的干扰，在传闻某主力多头砍仓这一契机之后，市场风险得以集中释放。在目前的基本面和资金环境下，7月绝杀新低之后短期估计没有持续低位的可能 8月行情季节性偏暖。

　　建议重点关注下周公布的7月产销数据以及中糖协消费调研的相关消息，只要热点还存在，逐渐低吸则会为短期做多带来绝佳的机会。