一、  7月中上旬销量偏好，集团去库存加快

　　7月中上旬产区集团现货销售进度环比加快，从统计销量数据广西集团产销率均值基本达到65%成以上，预计7月底广西集团产销率均值能达到70%以上。具体产销率情况，销售较慢的是南宁地区的二大集团为主，产销率分别预计在50%-60%成左右，同比略慢。销售较快的是部分小集团为主基本产销达到85%左右，预计7月底部分小集团会完成清库工作。

　　7月份以来广西集团现货报价继续下降寻求销量支撑，南华集团现货报价为例，截至7月23日现货报价环比下降近300元/吨，最新报价靠近5100元/吨。从进入三季度以来南华降价大量去库存，预计产销率达到60%以上，资金压力有所缓解。从笔者统计广西7月中上旬集团销售情况，假如7月下旬销售节奏继续维持7月中上旬速度，预计7月份广西销量能实现55万吨左右。

　　云南集团方面，6月底云南产销率达到56.69%，云南开榨预计会到12月份左右，按照云南7月销售进度后期销售压力偏低，并不会形成太大库存问题。7月销量预计偏多。

　　总体，7月份广西、云南销量预期偏好。三季度是产区现货去库存最后关键节点，目前为止统计消费量同比增幅不明显，三季度后期现货去库存速度能否后来居上关键看现货价格和走私严控情况给期现市场后期反弹奠定基础。

　　图一：广西部分集团产销率预计

　　二、6月进口增加，下半年许可或在8月发放

　　6月进口28万吨，同比环比均有所增加，略高于市场预期。下半年许可8月份才会陆续发放，进口量会后移到三季度后期。目前进口小国50%关税优惠政策已经取消进口国家标的转向泰国、巴西为主。按照90%进口关税预计配额外巴西、泰国利润逐渐减少后期即使许可发放，进口利润缩水未必能刺激加工厂买兴，进口糖对于后期国内能否造成压力利润说了算。国内期现市场近期价格下跌内外进口利润进一步缩小将会影响三季度国内对巴西、泰国买船。

　　走私量才是后期核心，从走私情况了解到最近价格4400-4500元/吨左右，销区仍然存在部分走私糖，价差利润短期走私难以完全杜绝。泰国、巴西、印度库存压力走私糖对国内市场额外供应还是影响去库存关键。

　　图二：巴西、泰国进口成本和利润价差

　　三、SR9-1 移仓缓慢价差来回震荡，关注SR1-5套利机会

　　从统计2017-2018年郑糖9月、1月合约移仓换月时间节点，SR1809合约移仓偏慢，甚至持仓看仍有部分投机资金加仓9月合约。市场近期传闻SR1809合约可能会有接盘侠并非空穴来风，但18万左右的甜菜仓单需要一定接货魄力。

　　SR9-1价差上周走强之后本周再次走弱盘中价差达到-147，SR1809仓单流出偏慢接货传闻未能有效坐实，销量数据炒作时间未到偏向SR9-1价差存在走弱空间。SR1901合约按照18/19榨季即使直补考虑，测算成本在5200元/吨左右，目前SR1901合约盘面4900-5000左右甜菜交割困难导致SR1901下行空间短期不大资金倾向于反套为主。

　　后期SR9-1价差如何演绎，假如7月云南、广西去库存加快18/19榨季延迟，17/18供需面考虑SR1809合约8月有走强空间，SR9-1价差预计走强，资金转向正套。SR1-5价差方面，上周最高走强到114，本周开始回落，预计部分正套资金平仓。按照供需节奏和消费考虑，SR1-5价差逢低可适当介入正套。

　　四、关注巴西双周报数据，预期偏空

　　本周巴西预计公布双周报，巴西干旱导致ATR继续创新高，市场预计达到144.5千克/吨，制糖比略有增加但同比仍然偏低。随着7-8月开榨高峰期巴西7月上半月糖和乙醇产量环比均有所增加，仅糖产量同比继续减少。 总体巴西双周数据从市场预计看偏中为主。雷亚尔短期仍是原糖宏观的搅动因子在巴西总统选举未能尘埃落定和美元强势局面下，雷亚尔整体偏弱运行。

　　ICE 8月白糖期货合约交割约22.5万吨，ED&F Man Capital Markets是唯一的买家，原白糖价差缩小，一定程度减少原糖需求。原糖基金净空大幅增加，巴西干旱导致产量进一步下滑难以刺激基金做多热情。短期原糖继续低位震荡测试10.5美分支撑和11.5美分压力突破。

　　五、行情看法

　　7月杀跌探底远近合约刷新前低，进口小国50%关税优惠取消价格高开上涨，本周二次回踩缺口回补。资金面看，做空资金积极海通、永安为主，即使现货有量支撑反弹仍然趋弱导致郑糖行情继续步履维艰。

　　7月价格走势趋弱的规律难以打破，短期继续维持震荡趋势看待，中长线布局SR1901多单，4950附近继续可以轻仓买入。SR1809合约等待7月现货节奏一旦移仓继续缓慢警惕SR1809后期可能的多头接盘行情导致SR1809反弹居上。