月是中秋圆，马上就要到中秋节了。作为中秋节的标配，月饼自然少不了，大部分人即使不喜欢吃月饼，也总要买一些。因此，最近月饼市场也开始活跃起来。如今A股市场上很多酒店餐饮企业都在参与月饼生产，比如全聚德、华天酒店、金陵饭店、麦趣尔等，但这些公司的主营业务并非月饼，真正以月饼为主营业务的上市公司主要有广州酒家和元祖股份。接下来就针对这两家公司的经营情况进行详细分析。

广州酒家营收和净利润规模大，元祖股份非经常性收益占比高

从公司规模来看，长期以来，广州酒家的营收和净利润规模长期大于元祖股份，且广州酒家公司规模领先地位在净利润方面表现更为突出。2018年上半年，两家公司的营业收入分别为7.91亿元和1.17亿元，差别不大；但是净利润差异显著，广州酒家实现净利润0.59亿元，是元祖股份的2.81倍。

而从两家公司的扣非后净利润来看，差异更为显著。2018年上半年，在扣除非经常性损益以后，广州酒家的净利润规模由原来元祖股份的2.81倍上升至10.34倍。

从非经常性损益来看，元祖股份的非经常性收益在净利润中占比较大，并成逐年递增的趋势，2018上半年达到了净利润的75%，主要是是来自于政府补贴和结构性理财产品收益。相比之下，广州酒家的净利润结构则更加健康，其非经常性收益占比基本稳定保持在1-3%之间。

元祖股份销售毛利率由于广州酒家，但销售直营模式拉低了元祖股份净利率水平

从公司毛利率和净利率水平来看，元祖股份的毛利率远远高于广州酒家，但其净利率水平反而明显低于元祖股份。具体来看，长期以来，元祖股份的销售毛利率领先于广州酒家10个百分点以上，而净利率却低于广州酒家至少5个百分点。而元祖股份销售净利率表现较差的原因在于其过高的费用支出，其中又以销售费用支出过大为主要原因。

而元祖股份销售费用颇高的主要原因与公司所采用的销售模式密切相关。根据公司年报披露，元祖股份产品销售主要采取直营为主，特许为辅的销售模式，辅以特渠专柜、电话订购、电子商务以及与食品零售连锁公司联销等多种销售方式。而直销模式导致公司需要聘请大量销售人员，据统计，2017年元祖股份的销售人员数量达到了3082人，销售人员占总员工数量的比例高达73.42%，进而极大地增加了公司的销售费用支出。相反，广州酒家则以经销模式为主，公司销售人员仅为145人，远远少于元祖股份。

但是，元祖股份的直销模式也给公司带来了一定好处。例如，账款回收方面，公司的应收账款周转率明显高于广州酒家，说明直营模式有利于加快资金回收，提高资金的运营效率。

广州酒家月饼业务营收占比持续下滑，元祖股份却在不断增长

从公司月饼业务营收和净利润规模来看，基本和两家公司整体规模差异保持一致，广州酒家仍然领先于元祖股份。2017年，广州酒家和元祖股份月饼销售收入分别为8.98亿元和6.18亿元，营业利润分别为5.52亿元和4.19亿元，相较于两家公司整体净利润规模差距，公司间的月饼业务收入和利润差距相对较小。

从月饼收入营收占比的变化趋势来看，过去3年，广州酒家月饼业务营收占比呈下滑趋势，而元祖股份则相反，月饼业务营收在逐年增加。但是，目前来看，广州酒家的月饼收入营收占比仍然明显高于元祖股份，长期保持在40%以上，高出元祖股份5个百分点左右。然而，按前几年的发展趋势，未来两家公司的月饼业务营收占比有较大持平可能。

而两家公司月饼营收占比的变化与月饼业务的毛利率密切相关。从过去3年的数据来看，广州酒家月饼业务的毛利率有不断下滑的趋势，且其餐饮和腊味食品的毛利率却在不断提高；相反，元祖股份月饼毛利率呈现明显提高的趋势，而蛋糕、水果和中西式糕点的毛利率则保持相对稳定。因此，两家公司均根据细分产品的毛利率变化进行了业务调整，广州酒家更加倾向于发展餐饮业，而元祖股份则更加聚焦于月饼业务。

广州酒家整体获利水平优于元祖股份

最后，从两家公司的净资产收益率和总资产报酬率来看，广州酒家两项指标均高于元祖股份。也就是说，综合看来广州酒家总体的资产获利水平、投入产出水平以及资产运营水平均要优于元祖股份。相较于元祖股份，广州酒家的整体水平表现更好，未来发展前景更值得期待。

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《2018-2023年中国烘焙食品行业品牌竞争与消费需求投资预测分析报告》。