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2018,全球糖市的驱与压

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  在连续两年全球的食糖供应大幅短缺之后,世界糖市在17/18榨季开始迎来生产量和消费量之间出现盈余的局面。今年初国际糖价在亚洲多国产量缩减、印度寻求进口等因素的推动下最高冲上了21美分/磅的高位,但在全球供应局面即将从短缺转为盈余的普遍预期下,从3月份起国际糖价就进入了一个急速的下跌通道,先后击穿20美分、19美分和18美分的整数大关,很快跌入15-16美分区间,并于6月底触及12.76美分/磅的低位,随后原糖在13-15.5美分的区间内震荡了六个月之久,2017年原糖期货录得逾22%的近六年最大年度跌幅。

  现今已进入全球供应过剩阶段,在欧盟、印度、泰国和中国等产量前景向好以及全球食糖消费增速放缓的情况下,国际糖价从高位下落成为无可避免的现实。

  集体增产氛围下过剩格局难改

  巴西:2017/18榨季巴西中南部在截至12月上旬共计生产了3559万吨糖,略高于去年同期的3508万吨,市场对17/18榨季中南部的糖产量预期在3550-3650万吨之间。近两个榨季巴西中南部产量高企均得益于产糖收益高于乙醇导致糖厂大幅上调制糖比以及甘蔗含糖量(ATR)的提高。

  2017/18榨季截至12月上半月中南部未收榨糖厂仅剩60家,剩下时间对产量作用十分有限,18/19年度的产量前景是目前最有望发挥想象空间的利好因素之一。在市场普遍预计巴西中南部下榨季甘蔗老龄化严重、翻种率低的情况下,产量变数主要来自于甘蔗供应量、糖醇比分配、乙醇/汽油价格走势的变化以及极端天气风险。目前市场对2018/19榨季中南部地区糖产量的预估为3300-3400万吨。

  印度:由于长期干旱影响,世界头号糖消费国印度2016/17榨季糖产量锐减至2030万吨,低于国内消费需求2400万吨,在需求紧缺的情况下,印度先后于4月批准50万吨免关税进口、于9月批准30万吨25%关税下的进口,该国的进口需求也在今年上半年提振了国际糖价。随着2017年印度从之前连续两年的干旱中恢复,6-9月的季风雨季期间大部分甘蔗产区获得高于平均值的降水量,预计2017/18榨季该国糖产量不低于2500万吨,消费量或为2450-2500万吨,预计2017/18榨季不会再从国际市场采购。

  泰国于今年5月份结束的2016/17年度榨季泰国共压榨了9295万吨甘蔗,产糖1030万吨,较上一年度增加2.73%。鉴于截至目前泰国的天气状况良好,生产如预期稳步推进,考虑到泰国甘蔗供应量的微小变数,市场对泰国2017/18榨季产量预估在1100-1160万吨。

  欧盟今年将迎来甜菜大丰收,一方面是由于天气条件有利,另一方面则是因为产量配额政策的终结刺激农民大幅增加种植面积。欧盟产量预计同比增加20%,至2100万吨,将助力2017/18年度国际糖市出现供应过剩局面,产量增加的部分预计需要通过出口来消化,本榨季欧盟或从净进口100多万转为进出口200万的市场。

  全球第三大食糖出口国澳大利亚2017/18榨季始于5月底,于12月中旬基本结束。目前官方未公布2017年最终糖产量数据,但截至12月17日的压榨数据显示该国已压榨甘蔗3325万吨,市场对该国最终产量的预估在485-490万吨,预计最终甘蔗压榨量为3336万吨。2017年3月28日台风“黛比”导致昆士兰和新南威尔士州部分蔗区甘蔗倒伏、折断严重,该国甘蔗供应量同比减少约8.5%,但出糖率同比提高将抵消该影响。预计本榨季可向国际市场输出380-390万吨原糖。

  综合几个主产国的产量前景,目前各机构对2017/18年度全球供应过剩量的预估在400-1000万吨不等。2017/18榨季全球产量预计增加5%至近7年最高水平,而消费增长预计仅为1.1%,创近7年新低。

  

  Kingsman全球供需平衡表预估

  巴西仍有想象空间

  虽然今年巴西乙醇PIS/COFINS税及进口关税上调抬高含水乙醇价格,但原油市场暴涨促使含水乙醇价格相对于汽油仍然具备明显优势,从7月份起巴西国内含水乙醇销量明显上涨,而汽油销量下滑。

  

  

  巴西含水乙醇与汽油比价走势图

  12月底巴西总统签署RenovaBio法案,推动包括燃料乙醇在内的生物燃料的使用量,或刺激巴西生产商从18/19榨季用更多甘蔗生产乙醇,加上下榨季巴西甘蔗还面临老龄化严重等问题,都令下榨季中南部糖产量不容乐观。

  乙醇价格优势持续高于原糖导致目前巴西糖厂对2018/19榨季糖的套保水平仍在35%左右的低位,为下榨季糖厂的糖醇比留下了较大调节空间,市场预计2018/19榨季巴西糖厂的制糖比从本榨季接近47%的高位回落至45%甚至更低的水平。

  

  另外值得注意的是,2018/19年度巴西中南部开工糖厂或达到4个榨季的最低水平,市场预计闲置压榨产能在900-1000万吨,更有市场声音认为闲置产能可能高达2000-2200万吨。目前市场预计2018-19年度中南部糖产量将因甘蔗量减少以及部分甘蔗转向乙醇生产等原因而下降至3330-3430万吨。

  出口国抢夺市场 贸易流承压

  除了全球最大出口国巴西外,2017/18榨季增产的国家中泰国、澳大利亚和欧盟都是主要的食糖出口国,集体增产前景下全球贸易流面临强大压力。分析机构F.O.Licht的最新预估显示,2017/18榨季全球可供出口产量将从上榨季的5790万吨上涨至5860万吨的历史新高。

  原糖方面,巴西、泰国和澳大利亚三国相竟抢占市场,上榨季后期由于巴西进口成本下降,泰国原糖的最大买家印尼从巴西的进口量见增,关注这样的情况会否在新榨季延续,本榨季起印尼从澳大利亚进口原糖的关税已经降至和泰国相同的5%,澳大利亚糖也将对泰国的出口造成威胁。

  白糖方面,欧盟和巴基斯坦的增产导致两国需要通过出口消化库存,泰国白糖的出口优势也面临威胁。虽然当原糖跌至14美分之下时欧盟生产商毫无利润可言,但欧盟于2017/18榨季取消生产与出口配额限制,在产量大幅增加的情况下预计净出口量达到200-250万吨。而巴基斯坦预计本榨季出口白糖150万吨。

  消费放缓需求迟滞

  在经历近年的供应不足及糖价高企之后,通常一些被压抑的需求或将增长。但尽管如此,欧洲、北美洲健康意识的加强导致无糖饮品需求增加,用糖需求减少;泰国今年9月开始引入的含糖饮料税也将抑制该国的糖消费量。进口国家的需求也可能面临萎缩,中国、俄罗斯等传统进口国的进口需求也将因本土增产而较过去大幅减少。受人口经济增长带动,2017/18年度全球食糖消费需求增幅预计在1.1%-1.2%的近几年低位。

  天气支撑有限 外围市场可期

  美国国家气象服务机构-气象预测中心(CPC)在12月的月度预测中称,拉尼娜出现的概率在80%上下,预计拉尼娜气候将持续至北半球2017-18年冬季。不过气象模型显示此次拉尼娜现象可能疲软且短暂,因此只有出现极端天气,否则天气风险推升的行情还是十分有限的。

  2017年下半年原油的大涨带动了原糖走强,但美元走强而雷亚尔疲软在2017年拖累原糖。市场预计2018年商品市场将维持2017年的稳定增长并有可能持续加速,而美元可能疲软。世界银行已经将原油目标价格从今年 55 美元提高至 60 美元。另外,巴西仍然可能从之前的衰退中反弹,雷亚尔汇率也有望得到提振,同时需要关注巴西2018年总统大选对本土经济局势及货币汇率的影响。总体来说2018年外围市场对原糖有所支撑。

  前景展望——价格进退维谷,后市难容乐观

  从全球范围来看,食糖供给情况相较前两年有了明显改善,这将进一步削弱糖价的冲高动力。但当糖价跌至13美分一线已低于大多数主产国的生产成本及巴西的乙醇折算价,加上供应缺口转为过剩的第一年全球库存消费比仍然处于低位,笔者认为这个底部支撑暂时难以打破。随着2017年4季度北半球主产国的压榨如预期推进,基金继续做空市场,基本面过剩的预期或已体现在价格中,但价格仍没有走出震荡行情的充足动力,预计2017/18年度原糖均价为14-15美分/磅左右。目前影响全球供需前景的重要变数仍然在于巴西接下来能有多少甘蔗最终被加工成乙醇,以及极端天气对全球生产的潜在影响。

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