每次上涨都来自基金的空头回补，然而每次基金的回补不是掀不起多大波澜就是受到商业卖盘的打压。

　　上述期间多头的风险来自难以削减的大量供应。而我们曾经提到的主要风险——天气的威力基本被忽略，或者说全球大多地区的天气近乎完美。

　　走低的价格、扩大的价差以及走弱的白糖升水刺激了需求，9月巴西发运量达到峰值。尽管如此价格仍然没有出现惊喜。更甚的是，印度的进口需求没有被唤醒，中国的采购没有复苏，我们却惊讶地见到其他生产国供应进一步扩大的趋势。

　　最后，巴西新调整的燃油税和乙醇进口关税政策搅动市场。

　　随着迈入今年的最后几个月，空头是否将有所消停？鉴于巴西接近压榨尾声，产量增加空间受限，价格是否有上涨潜力？毕竟做空力量已经基本在价格中显现。

  

　　全球供求展望（一）

　　在北半球天气良好以及巴西中南部收割期间天气干燥的背景下，几个主产国的增产前景加强。

　　最大的意外来自欧洲，该地区的甜菜单产势要打破2014年的最高纪录。印度季风雨季期间良好的降水有利于18/19年度产量进一步增加，或逼近14/15年度的高点。

　　预计17/18年度全球产量同比增长1300万吨，较前次预估上调100万吨。

　　北半球和巴西中南部主产区产量合计增加200万吨。

　　我们认为17/18年度全球产量仍有200万吨的上涨空间，而下调空间仅100万吨。

　　基于今年目前为止的天气情况及市场价格，初步估计18/19年度的产量与17/18年度基本持平，或是更多。

　　

　　全球产量预估（千吨）

　　全球供求展望（二）

　　由于17/18年度增产强劲，将出现全球性的供应过剩，然而亚洲地区的中国（排除国储）和印度供应较紧。不过，由于上述地区市场价格较高，而欧盟/黑海地区试图扩大供给，18/19年度的供应量预计与17/18年度相似，或者更甚。全球食糖消费增长约为300万吨/年，18/19年度看来又是过剩的一季。

　　15/16及16/17年度全球累计短缺约950万吨，低于之前预计的1100万吨，因巴基斯坦产量增加以及印度需求减少。

　　预计17/18年度全球供应过剩接近700万吨，并有进一步增加趋势。

　　接下来的过剩将使前两年大量消耗的库存重新累积。

　　主产国17/18年度的作物已经种植，巴西的收割接近80%，由于近来乙醇价格上涨而糖需求强劲，预计我们之前预期的糖醇比变化不会出现。

　　低价格/价差促使主要进口国17年4-9月的需求旺盛，需求同比提高120万吨。

　　18/19年度巴西中南部甘蔗供应量及糖醇比取决于后期市场的发展。目前掌握的情况看，重种率低、甘蔗老龄化和不利天气将产生重要影响。

　　

　　全球产量、消费量与纽约原糖价格走势图