春节过后，糖价维持在5700-5850元/吨区间窄幅震荡。在熊市格局下，近期的利空因素基本已被消化，因此糖价的波动，更多在于低位空单平仓与高位产业套保之间的博弈。而后市糖价的走势，将由政策与产区天气主导。

　　四个不确定因素

　　不同时期的白糖期货合约，市场交易的核心逻辑并不相同。这与季节产销特征以及重大事件发生有关。如2017年4月初至7月末的1709合约，当时糖价是以下跌为主，这是因为此时市场交易的主要逻辑是2017/2018榨季增产的预期。如去年7月末至12月中旬的1801合约，当时糖价是以上涨为主，这是因为此时市场交易的主要逻辑是广西糖厂开榨集体推迟，新糖延迟上市，叠加榨季转换陈糖库存不足，现货市场缺糖。而当前的主力合约1805合约，市场交易的主要逻辑是增产事实的验证。所以1805在价格基本已体现增产的利空下，余下时间难有大行情出现，只能是平稳过渡。下一个多空博弈的主战场将是1809与1901合约，因为未来不确定的因素还有很多。

　　农产品价格波动主要在于供给端的变化，白糖也不例外。进入3月后，北方甜菜糖厂基本已收榨，南方甘蔗糖厂生产也进入收官阶段。在全国食糖产量基本明朗的格局下，那么影响后市糖价的主要变量有四个。其一是进口。据2月23日海关最新数据显示，中国1月食糖进口3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2017/2018榨季中国累计进口食糖48.88万吨，较2016/2017榨季同期下降38.12万吨，减幅43.82%。1月份低量进口给予了市场遐想的空间：今年的进口量是否会低于去年?其二是走私。截至2月23日，泰国累计产糖856.2万吨，同比增加约23.7%。泰国是国内走私的主要源头，而且国内的糖厂价格无法与外来糖源竞争，所以走私数量的变化取决于缉私力度的松紧。其三是储备糖投放。2016/2017榨季地方储备糖和国家储备糖拍卖共计138.9万吨。据中国糖业协会的数据称，2016/2017榨季重点制糖企业成品白糖累计平均销售价格是6674元/吨。在糖价如此高的环境下，上榨季依旧出现储备糖流拍的现象。目前广西集团报价基本跌破6000元/吨，本榨季是否坚持去库存的大战略，拍卖储备糖。以及在市场悲观，价格持续走弱的处境下，储备糖应该如何出库?其四是2018/2019榨季的产量。2017年是近年来最好的天气，雨水充足，也没有受到台风影响。按照“大小年”规律，2018年天气比2017年更好的概率较低。今年南方产区是否出现旱灾、风灾还未知，而且产区种植面积基本稳定，那么下榨季的食糖产量不一定是市场普遍所认为的增产。

　　糖业板投资价值将显现

　　上市制糖企业股价主要取决于市场对未来糖价的预测。如南宁糖业(000911,股吧)，在长周期看，其股价走势与白糖期货价格具有很强的相关性。南宁糖业前两次低点分别出现在2008年以及2014年，而这两年也正是糖价最低迷的时候。因此在投资糖业板块股票时，可以参考糖价的走势。现阶段，虽说全球食糖增产，国内市场普遍持悲观观点。但是随着时间推移，各主产国2017/2018榨季增产幅度越发清晰。可能会出现超预期，但是价格已大致体现。而在未来，天气和政策都存在不确定因素，糖价未必不会出现反转。总体而言，上市制糖企业股价已进入底部区间，后市可能还有一定的下行空间，但随着股价下跌，投资价值将逐步体现。