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新高复新高?还看巴西

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  一、巴西面临天气、物流、燃料政策三大变数

  (一)22/23榨季落幕,23/24榨季增产预期强烈

  3月份中南部降雨仍然偏高,一方面促进甘蔗生长,另一方面对压榨有所影响,3月份的压榨量略低于市场预期,但进度仍然大幅快于去年同期。3月下半月新增39家开榨糖厂,累计已有63家糖厂开榨,同比增加38家;压榨甘蔗438.6万吨,同比增加2.7倍;产糖14.6吨,去年同期为0,制糖比例为33.43%,上榨季同期0。

  

  2022/23榨季巴西中南部地区最终生产数据出炉,共计压榨甘蔗5.48亿吨,同比增加4.61%;累计产糖3372.8万吨,同比增加5.16%;累计产乙醇289.12亿公升,同比增加4.66%。

  

  由于1季度天气持续有利,预计23/24榨季甘蔗单产有望从本榨季的73吨/公顷提高至76吨/公顷,目前市场对23/24榨季中南部甘蔗和糖增产预期强烈,预计甘蔗压榨量将在5.8-5.9亿吨,糖产量预计达到3700-3830万吨。

  新榨季巴西糖生产和出口主要受到天气、物流和乙醇政策变数的影响。

  (二)天气和物流考验新榨季供应节奏

  预计4-5月降水将略低于长期均值,将有利于压榨推进。2-4月拉尼娜气候逐渐消散,下半年有出现厄尔尼诺天气的风险,7-8月厄尔尼诺发生的几率接近62%,意味着届时巴西中南部压榨高峰期面临过量降雨阻碍压榨的风险。

  

  北半球产量低于预期使得市场对巴西糖依赖度提升,库存进一步缩紧。3月份巴西出口糖182.76万吨,同比增加26.92%。本榨季巴西共计出口糖2940万吨,达到历史第二高水平,同比增加12.62%。截至3月16日中南部主产区工业库存进一步降至440万吨的近4个榨季最低水平。5月份开始直至今年底,巴西港口物流都面临玉米、大豆、食糖创纪录出口的挑战,压榨高峰期的港口食糖发运能力或受到限制,排队时间也将长于往年同期,巴西新榨季的丰产能否有效填补国际贸易流短缺仍需关注。

  

  (三)乙醇价格面临供应和政策压力

  在上月重新征收联邦燃料税之后,巴西本月再出台新规,将从2023年7月开始将对汽油和无水乙醇征收每升1.4527雷亚尔的ICMS税(流转税),税率将在全国范围内统一。而含水乙醇的ICMS税将继续由各州规定。

  税改之后,汽油价格将比目前水平上调约0.5雷亚尔/升,叠加0.22雷亚尔/升的PIS/COFIN联邦税增幅之后,汽油价格整体增幅0.72雷亚尔/升。三月初乙醇PIS/COFIN联邦税的回归将醇油比较从75%拉回到了71%,预计后期汽油ICMS税提振汽油价格的上涨,或有利于醇油比价进一步下降,利好后期含水乙醇的价格及需求。

  受此消息提振,近来巴西含水乙醇折原糖价格上涨至17美分/磅高位,但原糖价格最近的疯涨模式仍然令糖醇价差存在接近7美分/磅的巨大价差。

  

  3月1日之后汽油价格未出现过调整,3月至今的醇油比价仍然在70%以上,巴西汽油价格低迷继续拖累含水乙醇消费。由于含水乙醇价格的竞争力持续疲弱,近期汽油和含水乙醇的销售量出现越来越严重的两级分化。

  

  

  预计今年巴西政府对燃料领域的改革仍然以控制通胀为目标,并可能使汽油价格与国际价格走势脱钩,汽油和含水乙醇的价格上涨空间将继续受到政策面的打压。预计23/24榨季原糖对乙醇的价格优势将在2-8美分/磅之间,糖厂的制糖比例预计将进一步提高至47%-49%的水平。

  二、印度收榨进度超出预期,库存或降至7年低位

  

  印度截至3月底共计532家糖厂开榨,其中338家糖厂已收榨,去年同期共518家糖厂开榨,152家收榨。累计产糖2996万吨,同比减少103万吨。由于三月份收榨加快,产量大幅减少,市场将总产量预估进一步调降至3300万吨以下。

  消费方面,预计2季度印度食糖需求开始启动,主要是冷饮、节庆等消费需求预计将从去年疫情打压中全面恢复,预计本榨季的食糖消费量将达到创纪录的2800万吨。为了应对旺季消费,印度政府4月份释放的销售配额也增加20万吨,达到240万吨。

  

  

  由于产量下滑叠加消费需求创纪录,4月以来印度现货市场价格大幅飙升,马哈拉施特拉邦戈尔哈布尔市场价格从3月份的35000卢比/吨上涨至38800卢比/吨,对应原糖价格从19美分/磅上涨至21.5美分/磅。不过,从目前的估产推算,本榨季的结转库存将下降至400万吨左右的近7个榨季最低水平,仅能够满足印度不到两个月的消费需求,预计本榨季的出口将止步于目前发放的610万吨配额,印度糖出口平价指标基本失效。由于库存偏紧,预计23/24榨季的出口时间也将延后至糖厂集中开榨之后。

  

  三、泰国榨季草草收尾,2-3季度出口供应或加速

  泰国本榨季产量已基本明朗,截至4月6日仅1家糖厂未收榨,同比减少15家;累计压榨甘蔗9388.79万吨,同比增加2.7%;累计产糖1102.8万吨,同比增加9.7%;平均出糖率为11.746%,去年同期为10.997%。

  

  泰国2月出口糖87.17万吨,同比增加3.4%。其中出口原糖51.61万吨,同比减少11.61%,出口低质量白糖约5.46万吨,同比增加22.84%;出口精制糖30.1万吨,同比增加40.14%。22/23榨季22年10月-23年2月泰国累计出口糖266.19万吨,同比增加2.87%。预计2-3季度泰国的出口供应将加速流出,但由于本榨季增产幅度不大,加上结转库存处于低位,泰国出口难以完全填补市场缺口。

  

  四、后期展望

  本榨季印度、中国、泰国等北半球主产国产量令人失望,前期国际机构对本榨季的供应过剩预期在100-400万吨,近一个月市场预期基本下调至了0-100万吨的紧平衡状态。

  本榨季全球库存就已经降至了六年低位,无论是出口供应国还是主要进口国的库存都处于较低水平,最近几个月的高糖价使得不少进口国延迟采购,预计2季度的补库需求增加。

  供应方面,2-3季度印度和泰国处于纯销售期,印度出口可能性微乎其微,高白糖升水可能支撑泰国在2季度增加白糖重熔量,泰国的原糖供应亦缩紧,只有巴西的供应有增加空间的情况下,天气或物流导致供应出现问题,贸易流的缺口将比去年更为严重。

  国际糖市的基本面仍然十分乐观,支撑价格在后期维持易涨难跌的局面,原糖和白糖5月合约的交割预计又是一个供应紧张的故事。需要警惕的是宏观经济衰退和巴西物流问题得到解决对价格上涨空间的抑制。

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