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步入关键阻力区

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  近期影响国际糖价的主要因素:

  拉尼娜或于今年秋冬再次出现

  印度可能不再补贴糖出口

  巴西或连续两个榨季低产

  原糖投机净多仓触及9个月新高

  全球海运费继续飙升

  原油下跌

  

  机构数据解读

  近期国际机构的平衡表调整主要围绕巴西减产进行,由于巴西的压榨时间横跨10月-次年9月的国际生产周期,减产同时影响了20/21和21/22两个榨季的供应局面。比较明显的变化是,7月份之前绝大部分机构对于21/22榨季的全球供需预判是供应过剩,7月份之后更新的预估全部调整为供应短缺,这是一个比较明显的转多信号。

  

  机构LMC对全球食糖季度贸易流的预估显示,3季度处于巴西压榨高峰期,贸易流预计出现100万吨左右的过剩,而高海运费及低白糖升水抑制采购需求,加工厂及进口国可能延长消化库存时间,推迟进口,需求或延迟至4季度启动,由此到4季度及明年1季度贸易流紧缺程度将逐渐放大。

  

  

    巴西天气风险没那么简单?

  

  

  7月下半月到9月上半月是巴西中南部甘蔗压榨量及产糖量最高的4个双周,但受到干旱加霜冻影响,截至7月底虽然甘蔗收割面积同比增加了5.4%,7月下半月的压榨量却降至最近6个榨季同期的最低水平,因截至7月底的累计甘蔗单产同比大降12%,仅为75.7吨/公顷。甘蔗产糖量(ATR)在一定程度上弥补了单产下降的损失,截至7月底的ATR达到了史上同期最高的136.73千克/吨。通常来说霜冻会对甘蔗产糖率有一定影响,而巴西遭遇霜冻的甘蔗分布不均,整体影响难以评估,接下来3个双周报告的数据十分关键。

  虽然原糖价格大涨之后,与乙醇价格优势逐渐拉大至2美分/磅,不过从制糖比例来看略低于上榨季,主要因甘蔗减产可能导致乙醇供应短缺,需要维持正常的库存水准。巴西的醇油比价已经连续5个月超过70%,消费者应更倾向使用汽油,从含水乙醇和汽油的月度销量对比也可看出,含水乙醇销量连月下降,而无水乙醇及汽油销量恰恰相反。不过预计后期国际油价和雷亚尔的坚挺仍会支撑乙醇价格,影响糖醇比例。目前市场对巴西中南部21/22榨季的糖产量估产在3100-3300万吨为主,同比下降500-700多万吨,后期产量若高于或低于这个区间,将引发价格风向的转变。

  

  

  

  

  巴西港口糖船待运量较低,7月份桑托斯港等待停靠时间不到2天,高昂的糖价+运费及白糖升水导致延迟采购,以消化库存为主,原糖上涨之后白糖升水进一步下降,打压加工厂采购积极性。截至7月底巴西中南部的工业库存同比下降6%,至925万吨,但仍处于近几年同期非常高的水平。8月份巴西港口待运量略有回升,但8月前两周11.789万吨的日均发运量仍然低于去年8月份的14.95万吨。预计21/22榨季巴西糖出口量或同比下降500万吨以上,高昂的海运费也使得亚洲及中东的进口商更多转向运费更划算的印度进口,巴西减产幅度也将决定印度后期能在多大程度上填补巴西的缺口。

  

  

  

  今年来巴西桑托斯-日照港SUPRAMAX运费番了一倍以上

    

  

  印度出口补贴终结之后......

  

  印度国内市场糖价(卢比/100公斤)

  印度新榨季是否继续发放食糖出口补贴是近期国际市场交易的另一个核心点。印度本地传闻两者皆有,近几年我们对于这样的来回炒作的操作也很熟悉了,在没有正式公布之前一切皆有可能。这个月原糖站上20美分之后,理论上出口价格可以覆盖印度糖厂的生产成本并且高于印度国内销售价,因此预计出口补贴的发放将继续延后,等待巴西减产导致的利多行情继续发酵。

  近几个月印度的降水分布不均,但预计对产量的影响不大,21/22榨季的产糖量很大程度取决于分配给乙醇生产的甘蔗比例,因印度正在努力达成20%的乙醇汽油混合比例的目标,21/22榨季可能将有近350万吨的糖产量被乙醇生产替代,同比增加140万吨,21/22榨季的糖产量有可能持平于本榨季甚至小幅下降,预计在2900-3100万吨。印度在本榨季出口预计接近700万吨,再次创下历史新高之后,库存水平进一步下降,21/22榨季期初库存水平可能降至900万吨以下的近4个榨季最低。最近印度国内糖价已经飙升至33000卢比/吨之上的11个月最高水平,在没有补贴的情况下,印度出口窗口打开的价格大约在19美分/磅,后期印度国内市场价格及最低食糖销售价格是否上调将决定原糖需要上涨来吸引印度出口的高度。

    

  后期展望:

  去年9月形成的拉尼娜导致巴西出现近百年来最严重的干旱,而最新预报显示,预计今年秋冬拉尼娜再次出现的可能性达到70%。在拉尼娜气候的影响下,太平洋周边国家均会受到波及影响,巴西南部及阿根廷地区降水将明显偏少,容易出现旱灾;东南亚地区、印度、澳大利亚降水量则会相应增加,容易出现暴雨洪涝等灾害。在种植意愿不变的情况下,拉尼娜发生使南半球食糖减产,北半球食糖增产。

  从几个主产国的前景来看,21/22榨季泰国和欧盟产量回升幅度有限,印度增产步伐可能受到乙醇生产限制,巴西若连续两年遭遇拉尼娜现象,22/23榨季的减产可能更加严重,长期有利的基本面前景仍然支撑糖价上涨。与7月份跟随大宗商品涨势的情况不同的是,随着8月份巴西不利天气造成的减产影响获得市场的进一步共识,原糖价格开始回归基本面交易。短期来看,市场基本已经消化巴西再次下调估产以及印度不继续补贴出口的传闻,需求不济的压力又会再次凸显,预计近期原糖价格波动区间在18.5-20.5美分/磅。

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