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高位的坚持

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  近期影响国际糖价的主要因素:

  5月原糖合约交割低量;

  巴西中南部开榨进度慢;

  巴西21/22榨季估产下调;

  巴西含水乙醇价格创新高;

  港口堵塞、船期延误,散货船运费大涨;

  印度出口进度加快;

  原油、雷亚尔走强;

  印度疫情

  巴西:

  巴西中南部21/22榨季截至4月底开榨糖厂同比减少12家,至205家;甘蔗压榨量同比减少25.44%,至4525.9万吨,糖产量同比减少28.51%,至214.8万吨,乙醇产量同比下降22.14%,至21.17亿公升,制糖比例仍然处于历史同期较高水平的42.68%,但低于去年同期的43.78%。UNICA对糖厂的抽样调查显示受干旱影响,4月份的甘蔗单产同比下降10.7%,仅为79.8吨/公顷。

  巴西主产区4月天气仍然偏干,前期国际机构对21/22榨季甘蔗入榨量预估基本上在5.7-5.8亿吨,最近部分机构已经下调至5.3-5.5亿吨,除了最近几个月的持续干旱影响外,去年底的蔗区大火也对甘蔗产量造成了损失。但由于糖厂基本完成对21/22榨季预计出口量的套保,需要尽最大努力保住糖产量,制糖比例可能达到46.5%-48%,考虑到干燥天气对产糖率的提振可能弥补部分损失,目前乐观预计最终糖产量在3500-3550万吨左右。

  

  

  3月份糖厂去库存进度加快,截至3月底库存较3月中旬减少150万吨,至约350万吨。虽然全球散船海运费大涨且受到港口拥堵等限制,4月份巴西糖出口量创历史同期新高,至190.36万吨,同比增加25.9%。由于泰国糖减产以及巴西糖厂前期签订大量订单,5月份港口糖排船量仍然非常高。考虑到减产的影响,本榨季巴西糖出口量或减少300万吨左右。

  

  

  由于甘蔗供应量下降,巴西乙醇市场也出现供应忧虑,截至4月16日的含水乙醇库存同比减少14.5%至11.5亿升,无水乙醇同比减少35.6%至6.35亿升,期间产量低于库存消耗。在需求回升及供应不足的刺激下,巴西乙醇价格再度起飞,折算原糖价格已经涨至约17.4美分,与原糖价差大幅缩小。截至4月底的乙醇与汽油比价为69.3%,略低于消费者喜好转变的临界值。若国际原油价格继续上涨,将可能推高巴西含水乙醇需求。

  

  巴西圣保罗含水乙醇价格(雷亚尔/公升)

  

  印度

  

  印度截至4月底产糖2991.5万吨,同比增加15.9,主产区马邦和北方邦部分糖厂5月份收榨,加上部分地区7-8月重新开榨,预计最终糖产量符合预期,达到3050-3100万吨左右。

  在集装箱短缺问题缓解后,印度3-4月的出口进度加快,预计到4月底已实际出口糖350万吨,5月预计再发运100万吨,并且目前已签订约550万吨出口合同,大概率完成本榨季600万吨的出口目标。

  然而,印度疫情是目前最大的不确定性,预计疫情封锁造成的消费量下滑,导致本榨季印度国内消费量或较预期减少50-80万吨,仅为2520-2550万吨。另外该国疫情肆虐也导致新增需求减少,国际贸易商出于对印度发货及船员感染的担忧,谨慎采购印度货物。另外,疫情对印度国家财政的冲击也令市场对下榨季是否继续发放出口补贴存疑。

  

  泰国/欧盟

  由于国际糖价上涨,泰国最终甘蔗价格或超出榨季初制定的920泰铢/吨,达到970泰铢/吨,下榨季甘蔗价格有望提高至1000泰铢/吨。连续两个榨季甘蔗价格上涨有望提振甘蔗种植,在天气正常情况下,预计21/22榨季泰国甘蔗产量增加至8500-9000万吨左右,糖产量预计在950-1000万吨。不过5月开始的雨季的降水情况仍然是影响下榨季产量的关键。

  

  欧盟甜菜生长受到4月份霜冻影响,MARS最新将今年甜菜平均单产预估下调至61.3吨/公顷,部分预估机构已经将欧盟+英国21/22榨季糖产量从前期的1750万吨下调了到了1700万吨以下,最近白糖升水有所反弹在一定程度反应了欧盟产量的不确定性。

  

  在欧盟和泰国等白糖主产区继续低产的背景下,白糖升水上涨有限反应白糖需求疲软。一是据说非洲地区为主的一些国家去年大量采购的库存消化缓慢,进口需求下降,二是创历史新高的海运费率增加加工成本,目前的白糖升水已不足以覆盖沙特、阿联酋、印度等国加工成本,在一定程度上也抑制了加工厂的原糖采购需求。

  机构数据解读

  

  机构LMC对全球食糖季度贸易流的预估显示,尽管近期出现供应紧张,2-3季度贸易流仍然过剩,巴西推迟开榨及港口拥堵可能导致3季度供应后移,贸易流调整的最大的不确定性来自巴西的减产幅度以及印度是否继续发放出口补贴,若印度停止发放补贴,可能导致明年1季度缺口大幅增加。

  

  注:由于各机构统计方式不同,预估值差异较大,我们更多关注两次预估的调整

  4-5月份发布的机构预估显示,国际机构对于下榨季供需过剩量的预估分歧缩小,尽管预计巴西产量低于预期,但被印度、巴基斯坦等国估产上调及消费的下调等因素弥补。鉴于巴西处于开榨初期,北半球的新榨季在几个月后才开启,天气情况仍对产量有着关键影响。

  后期展望

  随着5月合约到期交割,交割量处于历年较低水平,引发市场对供应的担忧。投资者加大对通货再膨胀交易的押注以及疫情后经济复苏前景助推商品普涨,原糖价格目前已处于4年高位。

  巴西产量前景将影响两个关键指标,一是乙醇价格,巴西产量下滑提振乙醇价格,抬升原糖底部,二是原糖18-19美分价格吸引印度无补贴出口,若巴西产量进一步下降,预期外增加的印度出口将填补巴西的贸易流缺口。

  无论如何,进入5月份,巴西甘蔗单产和产糖率情况进一步明朗,市场讨论重心可能更多从减产转向糖醇比调整。但更大的可能是,乙醇产量跟上后供应紧张局面缓解,可能将乙醇价格打回16美分以下。

  回到全球基本面,虽然数据上看下榨季可能重回过剩,但若印度不再补贴出口,基本面的过剩属于伪命题,全球市场需要维持高价格吸引印度出口来填补贸易流缺口。18美分仍然是非常关键的点位,若在宏观面和基金的助攻下有效突破,价格有可能剑指20美分。但目前来看巴西4月份的减产是符合预期的,后期新糖供应逐渐增加,加上上文所述白糖需求有所走疲,警惕宏观面多重利好透支及投机商获利离场引发的价格回撤,不过强劲的原油和乙醇仍然对原糖价格有牢固支撑,若向上突破失利预计将维持16-18美分高位震荡。

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