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低产量和天气变数的拐点

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  一、国内外关键基本面因素

  1、 拉尼娜天气

  

从各大气象机构预计得气象模型看今年四季度发生拉尼娜基本是大概率事件,那是否意味着白糖会有天气炒作的可能。从历年发生拉尼娜情况看1990年以来, ONI达到-1.5附近的拉尼娜有四次,今年这次的强度只能算个小拉尼娜不成大器,也就是刚能被确认为中度或者相对弱度拉尼娜而已。

从历年发生拉尼娜和对应的全国产量情况看仅仅有两次拉尼娜导致减产,多数情况下,全国产量在拉尼娜发生的年份期产量反而略增。并且通常情况拉尼娜对比厄尔尼诺影响稍微小,需要强度持续较长才会对农作物造成实质减产影响。20/21榨季拉尼娜对产区甘蔗造成的影响如何还要进一步观察。

  2、20/21榨季广西产量预估

产量方面,二季度广西降雨分布不均导致桂南地区普遍出现干旱,尤其是崇左地区干旱导致甘蔗株高同比偏低,10月份广西整体阴雨天气为主导致崇左、南宁地区糖分较差,总体糖分不乐观和株高的影响导致单产预计持平为主。预计产量570-590万吨左右,具体最终产量预计后期12月份会相对明确。

  表一:广西开机和产量预估

  

  3、20/21榨季广西新糖上市价格和成本预判

食糖不含税销售成本计算涉及的分项数据类目较多,不同糖厂在各项明细费用上存在差异,会导致不含税销售成本出现较大差别。笔者根据最近三个榨季广西糖厂不含税销售成本平均数据测算,按照,广西甘蔗收购价格490元/吨,产糖率11.6%左右预计,那么理论广西糖厂不含税销售成本大概5000元/吨左右。由于不同糖厂产能和财务等费用差别较大,预计多数广西糖厂吨糖不含税销售成本在5000元/吨—5200元/吨左右。

  

  图三:历年新老价差对比

  

从近四个榨季数据统计对比,广西开榨初期新老糖价差大多数价差主流波动区间在40-150元/吨左右。

20/21榨季广西新糖报价预计能达到多少?据路边社消息,截止10月15日广西集团可售库存量大概15-18万吨左右,同比库存偏多,去年10月下旬左右广西陈糖基本清库。按照历年10月需求判断10月广西集团库存够卖,11月中下旬新糖会陆续上市,陈糖现货价格预计难以持续上涨。今年广西集团开榨时间预计同比稍有提前,在新糖未上市伊始,预计陈糖主流价格在5550-5600元/吨左右。

综合考虑广西新老糖价差区间、陈糖价格、开榨初期糖厂资金压力和产量影响。上文假设广西490元/吨甘蔗收购价格对应食糖不含税销售成本约为5000元/吨——5200元/吨考虑,开榨初期广西新糖价格至少会维持5500-5600元/吨的水平。

  4、甜菜套保意向价格

10月中旬新疆、内蒙糖厂全部开机,开机速度基本同比持平,由于天气对糖分影响,预计今年甜菜增产空间不大。市场预估新疆产量60万吨左右,内蒙85万吨左右。目前甜菜生产进入高峰期,10月份以来期货盘面价格一路上涨,重心上移,截至10月20日SR2101合约来到了5380左右的价格,按照新疆本地糖厂报价4900元/吨—5150元/吨,盘面SR2101合约5350以上的价格如果新疆糖目前交割中糖湖北库点是有利可图。

笔者简单计算盘面套保利润=SR2101合约价格+库点升贴水-当地甜菜报价-运费-入库质检等手续费。,如果按照郑州当地贸易商5200左右内蒙甜菜报价,SR2101合约5350左右,甜菜糖套保盘面有一定利润。除非后期,甜菜的报价一直上涨,套保的价格会有所上移,否则SR2101合约5350-5400以上都存在甜菜套保压力问题。一旦仓单有所增加,后期不排除会导致SR2101合约按照甜菜仓单定价。

  5、泰国开榨和产量

  

  

  图9:泰国升贴水走势

泰国20/21年度糖产量或为710万吨,继续减产。泰国出口主要供应是印尼、马来西亚等亚太国家,产量减产会导致亚太地区四季度出口供应糖源减少。后期泰国升贴水预计继续走强。11月左右泰国预计会陆续开机产量减产泰国糖源未来给予价格影响力度会降低。关注四季度印度出口政策。

  6、印度出口补贴政策玄而又玄

  

  图八:印度平衡表情况

印度糖厂协会(ISMA)根据当月进行的第一次卫星测绘调查,估计2020-21年糖产量为3302.3万吨。在考虑到甘蔗汁和重B型糖蜜转向乙醇生产后,ISMA估计2020-21年的糖产量在3100万吨。2019-20年度的糖产量约2742万吨,国内销售2570万吨,出口565万吨,因此2020年10月1日的期初库存在1064万吨。

  2020年10月1日的期初库存将比去年同期减少390万吨,但本年度的这一期初库存仍比开季之初几个月(即新糖尚未全面上市之前)的国内需求高出550万吨。后期印度会有600万吨左右出口计划来缓解国内库存压力。目前印度出口迟迟未能推进,除了自身国内疫情等因素外,主要原因在于印度还有大量2019-2020年度出口补贴尚未支付给糖厂,国内面临一定的资金压力。据悉,印度预计在11月份会公布出口补贴细则。按照机构测算印度出口补贴完的价格大概是14.2美分/磅左右。

  三、国内外策略

 1、SR2101合约

  10-11月价格走向:冲高回落

  10-11月价格区间:【5220, 5460,5600】

  10-11月操作建议:震荡思路

 9月全国产销数据偏中为主。关注10月份广西糖厂开机计划和青苗糖价格、进口供应等,如果进口批复继续偏慢,供应集中度下降不排除10月到11月上旬会有震荡偏强行情(尤其节前出现杀跌,基差需要修复)但是高度受限主要原因內外盘市场拐点未出现,所以任何市场短期资金情绪均难以催生反转行情,只能反弹对待。同样关注价格突破5400上方的甜菜套保压力。

 技术上看,假如甜菜价格上涨,套保预期价格上移,5460左右关口增仓突破不排除会到5600-5650左右一线。SR2101合约受到进口、轮储政策和外盘短期难以走出震荡行情影响,预计还是维持偏强震荡走势。

  2、SR2105 合约

  10-11月价格走向:震荡偏强

  10-11月价格区间:【5200,5400】

  10-11月操作建议:长线逢低逐步买入。

  19/20榨季受到疫情、宏观干扰,市场格局被打乱,大概率全国工业库存结转同比略增,但市场最恐慌时刻已经过去(宏观、进口、外盘风险)。未来国内市场价格的底部会有所抬升,顶部取决于进口政策管控态度和外盘价格走势。

  3、外盘

原糖10月交割量260万吨创下历史新高,从接货方看主要是Wilmar,Alvean和Dreyfus等公司,本次交割量基本是巴西原糖为主。如此大的交割量目前是巴西港口集中发运期,可能存在巴西港口发运缓慢的风险导致糖源供应不畅。目前预计最快印度至少要11月份才会公布进口补贴方案,市场预计印度出口糖要到明年1月左右才能出口供应国内市场。四季度开机的主产国欧盟、泰国基本20/21榨季是减产为主,全球主要进口国需求都在等待巴西糖源供应,预计可能存在贸易流上供应紧张。

  资金方面,巴西今年大量提前套保,但原糖价格一路攀升到14.5美分左右,导致前期套保头寸处于亏损状态,不排除后期有砍仓如果原糖一路上涨至15美分以上。中期看,原糖3月合约处于北半球开机中期,减产影响可供糖源出口锐减。3月原糖在未来交割上可能存在多逼空可能,毕竟能交割的原糖在3月合约不多,这也解释了近期原糖3月升水远期的原因。

原糖基本面长期看有回暖趋势,关注14.5美分—15美分压力突破,长期底部继续抬升。

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