受国际原糖上涨的带动，近三个交易日郑糖上涨近200元/吨，扭转了稍早前逼近4850元/吨的跌势。近日原糖大涨其主要原因是印度以及巴西港口运力出现问题，国际糖市短期供应吃紧。而国内一方面配额外进口许可证总量仍未确定，另一方面糖浆进口放量对国内食糖消费造成了一定的冲击，就短期而言糖市不宜过于乐观，但长期也不宜过于悲观。

　　短期供应收紧刺激原糖反弹

　　近日印度和巴西港口运力问题显现，使得国际糖市短期供应收紧，原糖期货合约出现近强远弱的结构。但预计巴西下个月糖出口将会历史纪录，此外印度封锁也将在6月份解除，届时国际糖市供应压力将得到缓解。5月17日晚间印度国家灾难管理局发文要求中央政府及各邦政府继续执行封锁政策，直至5月31日。此前因新冠肺炎疫情的蔓延导致印度宣布全国性的封锁，打击了国内销售和出口。目前印度尼赫鲁港口附近的集装箱货运站目前的运力利用率仅为20-30%，而尼赫鲁港口占印度糖出口总量的20-25%。巴西方面，船运机构Williams称截至5月13日的巴西糖待运数据显示，预计在6月29日之前指定的船舶将出口糖260万吨，较2019年和2018年同期分别增长逾两倍。巴西食糖产量虽然如市场预期大幅增产，但因物流受限的原因短期无法形成大量出口。

　　国内糖市下跌风险可能尚未完全释放

　　进入5月份糖浆进口引起国内市场关注。2017年我国累计进口糖浆1.83万吨，2018年累计进口2.19万吨，2019年累计进口16.7万吨，但2020年截至3月份累计已进口16.87万吨。假设接下来每个季度各进口17万吨糖浆，19/20榨季进口糖浆供应为60万吨。糖浆转化比例约为67%，即19/20榨季食糖供应增加40.2万吨。另一方面我国食糖进口分为两部分，一部分是配额内进口，每年总量维持194.5万吨不变。另一部分是配额外进口，自实施自动进口许可管理以后，配额外进口量也受到了限制。去年配额外进口许可证是135万吨，今年的进口许可证已经在4月份发了一部分，但是总量仍不确定。有可能维持在135万吨，也有可能增加至150万吨。最悲观就是按照去年海南加工糖会议上的意见增加至200万吨。即今年进口供应最多可以增加65万吨，如果加上40万吨糖浆进口供应，新增供应可能达到100万吨以上。

　　利空尘埃落地后还看消费

　　本榨季郑糖价格较高点下跌已超过1000元/吨，当前价格已经反映了部分的利空。若当所有政策利空都落地以后，糖价将会回归基本面供需定价。截至4月底我国工业库存同比仍减少23万吨，目前的工业库存并不高。而且中下游在这波下跌行情中是不断地去库存，当前的库存水平也不高。5月份后国内全面复工，6月份也将迎来消费旺季，一旦市场氛围好转可能会引起大量采购补库。另一方面目前郑商所白糖仓单数量处于历史较低水平，截至5月20日仓单数量加上有效预报总量仅为13777张，折合约13.7万吨白糖，叠加期货价格贴水现货价格的结构，目前的低糖价更多是受悲观的预期所打压。

　　笔者：杨泽元