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价格逐渐发展,摇摆前行

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  一、现货市场分析

  (一)、1月合约基差回归,成本下移广西现货价格考验5500元/吨支撑

  

  图一:南华现货报价走势

       进入新榨季以来,南华集团现货报价逐渐下调,从11月底广西统计的生产数据广西产糖率同比大幅攀升至10.48%。通常,一个产糖率的变化生产成本预计有300元左右的波动,假如,按照19/20榨季广西12.5%左右的产糖率预计,测算广西制糖生产成本预计为 4543—4700元/吨左右。12月上旬广西集团最低报价跌至5610元/吨左右,后期供应和国储糖的压力是否会导致产区现货价格试探5500元/吨?

       从糖厂资金层面考虑,11月底广西集团资金兑付率统计数据看,南华集团总体兑付率较高,那么就意味着供应高峰期南华现货销量稍微有不稳定的情况,现货价格会面临压力。假如12月南华集团继续按照如此高的资金兑付率执行,资金和供应压力集中期现货价格预计难以实现走强到5800元/吨左右榨季初期的水平。

       此外,制糖成本也是决定糖厂现货降价空间的主要影响因素。对比历年制糖成本19/20榨季制糖成本预计相对较低,一旦现货销售清淡糖厂降价意愿会同比偏强。12月销量是决定现货方向的关键,成本是判断下调空间的依据。按照,含税成本预计19/20榨季广西销售含税成本大概 5200元/吨—5400元/吨。19/20榨季存在一定供应缺口长线考虑糖厂会相对偏多思路,现货价格即使在供应高峰期价格跌破5400元/吨—5500元/吨的可能性不大。

  表一:19/20榨季11月底集团兑付率预计

  表二:广西制糖生产成本预估

(二)、SR2001合约期现回归,SR2005合约基差偏弱运行为主

  

  图一:1月合约基差走势图

       SR2001合约进入12月以来逐渐回归现货价格,基差走弱。随着12月13日2001月合约第一次提保会挤兑部分虚盘,2001合约多空交割意愿会逐渐明显,由于远月合约升水空间不大,接货2001合约难以展期。交割库升贴水下调盘面无交割利润。预计临近交割月2001合约会回归广西糖定价,基差继续回落为主。

  

  图二:5月合约基差走势图

       SR2005合约是政策不确定性和供应压力最大的合约,前期5400左右区间低点随着资金移仓和基差近500点左右高位已经不合理。现货集中供应期到来现货上涨空间受压制期货必须有一定补涨修复过高的基差,资金看多长线,主力切换SR2005合约需要一波小幅反弹。

按照12月供需情况预计不存在缺口,资金兑付压力现货难以出现有效持续反弹,5月对应基差预计偏弱运行为主。当2005月合约基差临近负值左右,由于白糖基本面牛市周期影响和外盘逐渐重心上移带动,预计现货贸易商会做多基差,购买现货,反推盘面上涨。

  二、期货市场分析

  

  图五:仓单的数量对比

SR2001合约多空席位看,多空接货交货意愿不强。2001大概率会回归现货到期,并创下历年交割量最低,预计不足万吨。 SR1-5合约正套失效,反套时间较短,均不支持资金布局套利。

  

  

图三:配额外进口利润

外盘突破12.5美分站上13美分,内外市场价差缩小,关注外盘能否突破14美分,12月外盘上涨有空头资金平仓导致价格反弹的嫌疑,能否持续性上涨开启牛市存疑。随着内外价差的缩小,外盘走强震荡上移带动期货市场远月升水的正向市场结构后会期愈加明显,关注SR5-9反套机会。

  

  

  图四:SR2005主要席位持仓情况

SR2001合约多空主力持仓对比空头相对积极,尤其是SR2005达到5500左右,做空力量加强。主力多头中做多的产业资金较少,多数还是券商系的资金为主,进口政策不确定和季节性淡季SR2005合约12月仍然是震荡走势,等待产业资金确定性入场,上涨才相对稳固。12月上涨更多是受到现货市场和年底基金平仓外盘搅动反弹为主。

  三、国际市场关注点

  

  图四:印度双周产量

受到天气等因素影响,印度糖厂开榨同比延迟,供应量同比减少。印度截至11月底印度已签约出口糖约150万吨,远低于该国出口计划。19/20榨季消费的减少预计印度仍然面临一定的出口和库存压力。

  

  图五:巴西期末工业库存预计

巴西中南部基本结束压榨,11月下产糖累计压榨甘蔗5.75亿吨,同比增加5.16%,累计产糖2640.9万吨。12月以来巴西乙醇近期继续走强,使得折糖价升至14.86美分/磅,糖醇价差再次走阔,有利于原糖反弹。今年巴西出口速度同比偏慢即使产量同比略减,库存结构仍然偏多。四季度开始巴西出口加快11月底工业库存量有所回落,如果12月底库存持续将会减少明年一季度原糖贸易流压力缓解。

  

  图六:11月底泰国库存情况预计

2019/20榨季泰国糖厂已经开榨,泰国甘蔗初步价格为720泰铢/吨,收购价格下降未来农民将转向种植木薯和玉米。11月底泰国库存量同比增加主要原因前两个榨季增加结转的库存导致库存量同比继续高位。最近泰国B 类糖拍卖,成交较好,市场对于未来价格相对看多,后期关注北半球产量供应情况,近期泰国升贴水走强产业看多。19/20榨季预计泰国产量在1200万吨以下,18/19榨季产量1450万吨。

  四、行情观点

  SR2005

  12月价格走向:震荡走低

  12月价格区间:【5350,5600】

  12月操作建议:短线反弹入空,长线逢低逐步买入。

  综合以上分析,笔者认为19/20榨季糖市处于牛市上行运行周期中,预计12月和明年1月糖价产量和政策相对明晰之后会出现相对好的买点,尤其是2009合约,风险在于外盘上涨能否持续走出牛市。预计,12月2005合约有可能见到5350-5400左右的低位。2005合约5500—5600左右可以短线入空,下跌第一目标价位5400;如果5400跌破,空单逐渐请获利了结。2005合约在5350下方可以考虑长线买多。

  SR2009

 若在5400下方买入2009合约的投资者,可以考虑在5550-5600左右逐步平多,保留部分底仓,维持长多思路。假如出现政策等未知风险,止损位置设立在5300左右。

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