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价格低位的遥望

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  四月全国产销数据总体均高于市场预期,主要得益于券商资金撬动盘面走强,套保盘面给出一定利润空间,导致云南、广西仓单糖在四月份增加,利多销售数据。印度、泰国超预期增产原糖下挫,进入五月份进口许可一直未能如期发放,5月22日进口关税到期下调到85%,配额外进口成本将跟随下移。在4月底全国工业库存同比下降,券商资金离场价格回调,期现市场价格走势回归国内供需面引导。在进口压力未逼近,放储未动背景下,五月期现市场是弱势震荡,或者又出现反弹?笔者简单分析,仅供参考。

  一、产销率攀升,4月底全国工业库存同比下降短期冲抵增产压力

  

  图一:4月底云南、广西工业库存

  

  图二:4月底全国工业库存

  根据中糖协统计的4月产销数据,广西、云南4月累计产销率同比增加,4月底统计云南、广西工业库存同比均下降,全国工业库存同比减少。18/19榨季全国主产区收榨接近尾声, 从4月底各省累计产量和未收榨的糖厂数量推测,18/19榨季全国产量预计在1075-1080万吨左右。

  

  图三:历榨季全国产量

  二、五月云南、广西销量形式预判

  表一:4月底云南供需结构

  

  (红色表示预计)

  2018年1-4月以来,进口和走私供应减少,国产价格走强反弹刺激销区贸易商的采购,云南库存消化迅速,5月份云南还有15家糖厂压榨,4月底统计云南累计产糖率12.75%同比减少0.03%,预计5月产新糖10万吨左右,18/19榨季云南预计产量210万吨左右,同比略有增产。四月底云南社会第三方库存同比减少7万吨,从工业库存和社会第三方库存量看,云南库存压力同比缓和。

  走私冲击减少,云南今年发成都,西安、重庆等西部地区糖源较多。假设,五月进口许可延迟到5月22号之后才发放,进口糖供应后移到6月会继续给国产糖腾出市场空间。路边社消息,云南实际四月销售量高于官方公布数据,假如消息可靠,五月进入季节消费前期云南单月销量预计达20-25万吨左右,后期会根据实际情况调整销量数据预估。

  表二:4月底广西供需结构

  

  (红色表示预计)

  广西5月预计产新糖2万吨左右,18/19榨季预计广西产量636万吨左右。五月广西工业库存预计319万吨(剔除50万吨地方临储)可流通工业库存为269万吨。从截至四月底产销率和工业、社会第三方社会库存看,广西库存压力同比减少。SR1905合约5月到期交割,从持仓和仓单情况看,预计交割量较少,仓单糖对5月市场影响有限。

  从广西集团最新产销率和资金情况以及销售心态看,集团相对挺价,根据历史销量推算预计5月单月广西销量40-45万左右,后期会根据实际情况调整销量数据预估。

  整体,5月影响广西、云南产区销量变数在于,销区走私糖能否维持1-4月份的地量和国储糖出库变数,巴基斯坦糖5月开始陆续在销区销售会对5月云南、广西产区销售冲击度如何和盘面价格变动对产区仓单糖注册影响。

  三、许可证发放迷雾,进口糖供应是二季度供应摇摆的核心

  从船表统计数据看,四月到港的还是巴西、泰国糖为主,加上部分精致糖到港,预计四月进口量在25-30万吨左右,去年同期进口47万吨。

  表三:四月进口预计

  

  (红色表示预估)

  

  图四:配额外巴西泰国进口利润趋势

  国内市场价格反弹内外市场价差扩大,巴西、泰国配额外进口利润出现,5月8日截至许可未发放。从一带一路国家领导人提出:“更大规模增加商品和服务进口,我们将进一步降低关税水平,消除各种非关税壁垒,不断开大中国市场大门,欢迎来自世界各国的高质量产品。我们不刻意追求贸易顺差,愿意进口更多国外有竞争力的优质农产品、制成品和服务,促进贸易平衡发展”。

  根据一路一带会议的思想,市场猜测中国配额内194.5万吨今年全部使用(往年一般用110-120万吨),之前巴基斯坦30万吨算到配额中,剩下主要分配给一路一带国家。假如,消息准确,后期配额内进口成本会大幅下降冲击国产糖价格。从一带一路会议精神2020年5月22日贸易救济保障到期,进口关税延迟的可能性愈加减少。

  

  图五:85%关税巴西、泰国配额外进口成本预计

  5月22日关税到期下调到85%,巴西、泰国配额外进口成本对比90%关税成本下调100-150元/吨左右。后期许可是一次发完毕或者继续分批发放会是二季度国内市场供需结构影响的关键,假设一,分批发放给配额内进口让路预防短期进口拥堵,二季度供应预计会相对偏中。假设二,许可5月下旬一次发放,目前的进口利润可观,预计外商会陆续有所买船等待后期报关,进口量糖会在二季度大量到港,二季度供应会过剩。

  四、三月泰国出口增加,二季度走私维持谨慎态度

  

  图六:泰国月度出口量

  截止3月底,2018/19榨季泰国累计向缅甸出口食糖12.60万吨,去年同期为21.91万吨,同比减少9.31万吨。台湾累计进口31.05万吨,去年同期为46.42万吨,同比减少15.37万吨。

  统计数据看,一季度走私同比下降,由于国际市场原白糖价差目前低位运行,走私利润存在,关注二季度走私能否继续低位。5月上旬,销区市场反应缅甸和台湾的走私出现恢复迹象。18/19榨季笔者维持走私量预计在100万吨左右,同比有所减少。

  五、榨季平衡表

  表四:榨季平衡表预计

  

  (红色表示预估)

  六、二季度国内多空因素

  利多因素:

  1、许可证分批发放,或者2018年市场传闻计划发放150万吨许可证出现减少。

  2、集团继续挺价,现货支撑盘面。价格影响销区采购策划改变采购积极。

  3、政策严控打压,走私维持地量。

  4、五月底糖会消息利多,政策风向改变。

  5、天气因素,海南、云南、广西新榨季生产和种植不顺利,影响19/20榨季可能的产量。

  6、外盘增产利空消化,外盘反弹,内外市场共振上涨。

  利空因素:

  1、许可证一次发放,维持市场市场预估的150万吨,配额内今年使用完给一带一路国家使用。进口糖集中到期,供应加大,产区糖源销量受到打压,产区现货价格坍塌。

  2、走私利润吸引,走私二季度增量。

  3、中美贸易关系变数。国际市场美元、原油、股市等宏观因素动荡。

  4、糖会政策消息寡淡,市场看空情绪加剧。

  5、印度良好的季风降雨有利于下榨季产量增加,巴西开榨,糖产量增加,无论是供需面或者二季度贸易流都出现严重过剩。

  6、订货单农业推广顺利,天气完美配合,国内市场增产延续,产量增减周期规律打破。

  行情展望:五一节后开市SR909合约价格下杀5060低点,券商资金离场,资金流动性对行情的支持作用趋于减弱,推动市场上行的动力更多是基于良好基本面的预期。从基本面看四月底库存压力同比减轻,但是基本面回暖的态势还需进一步政策、数据的支持。在SR1909合约价格下杀到5060附近面临阻力之际,投资者谨慎的心理明显增强,这也就决定了近期行情难以摆脱震荡格局的态势。操作上,鉴于近期行情难以摆脱震荡的格局,建议等待政策消息明朗化,仍不宜盲目追高。五月SR SR1909测试5000—5060支撑,5200压力突破,关注SR9-1价差套利机会。

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