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加速探底之后,国内市场下半年行情展望

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  一、国内市场行情回顾

  SR1801 合约软逼仓失败之后,郑糖迅速进入牛短熊长的运行周期“破6临5开头”缓缓逼近。回顾上半年价格走势,国内市场围绕产区霜冻、1718榨季全国产量、春节备货、进口许可发放、直补、印度进口等政策传闻展开。

  1月份广西部分产区出现霜冻灾害部分甘蔗收榨,市场担忧对于糖分降低和后期出苗影响郑糖SR1805合约跌幅放缓围绕5867—5787区间运行。2月份全国产量基本定调低于前期1030万吨预估,全国销量尤其是广西集团销量进度同比加快SR1805合约小幅反弹,许可发放延迟2月进口地量,郑糖主力价格最高触及5825。产区集团资金兑付压力现货走势独立(南华一级糖报价为例)整体下调为主,价格运行区间5880—5950。3月进口许可陆续发放由于对下半年75万吨许可发放时间不确定和走私打击全面开展以及基差支撑SR1805合约于3月中下旬跌幅放缓。

  4—5月份,4月各大产区陆续播种得益于上榨季收购价上涨天气配合,广西种植面积同比增加。许可陆续发放进口压力逼近,集团资金情况始终难以缓解SR1809合约价格加速转头向下跌破5500支撑。榨季初始到4月底郑糖跌幅上千点,SR1801合约和SR1805合约陆续交割甜菜仓单有部分买方接货,压力有所缓解。5月份配合进入旺季消费题材,市场寄托于5月22日之后小国进口限制SR1809合约连续三周反弹,最高达到5569。现货价格(南华一级糖报价为例)5530左右运行,价格持稳。

  6月份,市场传闻颇多,直补、目标价格管理、进口小国迟迟不出台政策管制、印度未来出口压力、贸易战等系统风险。期现市场价格加速下跌,价格重心继续下移。期货市场逼近5000关口,现货市场价格靠近甜菜成本支撑。

  

  图一:郑糖主力价格走势

  

  图二:南华一级糖现货价格走势

  二、1718榨季下半年关注点

  1、1718榨季库存结转预估

  表一:月度销量预计

  

  (红色数据为预估)

  

  图三:历年全国工业库存结转

  5—6月销区走私糖冲击,6月下旬加工糖上市南北价差缩小产区竞争压力加大导致6月产区集团销量环比减少。截至6月底全国工业库存主要集中在广西、云南为主。

  假设,简单按照历年产区7—9月单月销量均值并结合当前消费形势预估17/18榨季9月底工业库存量100-120万吨左右,比去年多42-62 万吨。通常情况,结转库存量能满足一个季度得消费需求基本算是实现合理得结转量。所以,尽管本榨季工业库存结转再次增加,但预估18/19榨季增产40-60万吨基数偏少,贸易救济管控仍在,预计工业库存结转对后期翘尾行情高度影响未必是大利空。核心在于3季度产区销量走私糖能否为国产糖消费腾出空间。

  广西18/19榨季种蔗1160万亩,7月初测量株高同比矮15-16厘米,后期如果气候不适宜,可能微弱减产。云南18/19榨季甘蔗面积有所上升,增加9万亩,增幅达2.11%。部分蔗区反映新植蔗、宿根蔗缺塘断垄现象严重,甘蔗生长缓慢,多数企业反映甘蔗长势普遍差于上个榨季。二大主产区目前的生长情况观察未必大幅增产,后期天气是主要变数。目前预计18/19全国产量1070万吨左右,增量幅度不多对18/19榨季平衡表的影响有限,不构成长线利空驱动。

  

  图三:广西、云南种植面积

  2、非渠道进口增加,数量面临重估

  

  图四: 泰国月度出口

  按照泰国月度出口国归属地看,台湾和东南亚国家仍然是出口主要目的地。2018年1-5月泰国出口东南亚、台湾等国累计同比基本持平,部分国家略有减少。但是,按照泰国的库存结构后期出口还会有所放量不排除巴西也会出口到以上国家再通过走私进入国内市场。从市场了解,7月初走私糖粉报价达到4300—4600元/吨,江浙、广东、北方销区均有销售,如果外盘11美分左右筑底漫长内外价差和走私利润驱动,国内市场还要面临走私游击战。

  假设按照平均每个月10-15万吨非渠道进口预计,17/18榨季非渠道进口有望达到180万吨左右。

  3、进口和加工糖

  表一:各月销量和结转预估

  

  印度17/18榨季生产结束基本产白糖,目前印度即使要出口也只能是白糖为主,按照最近印度白糖价格基本在443美元/吨左右,原糖离岸价格(巴西为例)预计价格在260美元/吨,印度的国内糖价完全没有出口价格竞争力。当然印度出口大概率会出口原糖为主,一般情况,印度的原糖价格略低于白糖大概70-120美元/吨。即使如此,价格劣势印度还是面临出口困境。

  据统计6月底印度出口仅10多万吨,内外市场严重价差本榨季完成白糖出口预计难以实现。据悉印度下榨季还可能提高甘蔗价格无疑是雪上加霜,2019年继续是国内市场进口贸易救济年份,商务部发布公告,明确指出发展中国家进口份额超过3%,且这些国家(地区)进口份额总计超过9%,符合取消不适用名单条件,取消不适用保障措施的发展中国家进口50%的优惠政策。这就意味着下榨季印度原糖进口将不会实行50%的优惠政策,那么印度能否顺利出口到我国将再次打上问号。

  进口方面,2018年1-5月累计进口量110万吨,2017年配额内130万吨,配额外100万吨,2018年配额外150万吨,配额内按照去年130万吨计算,下半年还有150万吨左右进口糖。除非配额内进口量压缩,否则后期75万吨许可发放进口糖会一定量后移到SR1901合约。

  4、甜菜仓单

  

  图五:甜菜仓单对比

  2018年和2017年7月初甜菜仓单数量对比情况,今年甜菜仓单同比增加,7月初统计甜菜仓单数量22万左右同比增多。基差不合适甜菜仓单出库不畅,后期甜菜仓单是否成为SR1809合约反弹压力销区走私糖和基差是关键。

  甜菜交割销区库点主要在河北、陕西、郑州等地,一旦基差没法给出甜菜仓单出库利润,甜菜仓单交盘容易但消化成为每年郑州9月合约实在压力,导致期现回归过程中将靠拢甜菜价格。未来SR1809价格走势核心回到销量和仓单、走私问题上,SR1901合约更多在于未来产量和直补的变数。

  5、消费量

  2018年1-5月份国内主要七类含糖食品累计产量五类呈增长趋势,增幅为0.5%-12.44%。累计同比增长最快的是碳酸饮料类,其次是乳制品类,而其余含糖食品中罐头、冷冻饮品类累计产量同比下降。从统计局含糖食品累计产量对比,产量增减不一,由于存在部分企业更改配方情况和统计企业规模差距,单看含糖食品产量衡量消费说服力有限。

  

  图六:结晶葡萄糖利润走势

  结合替代品情况, F55果葡糖浆成本在2520元/吨。5-6月份随着终端饮料、可乐等需求逐步回暖,市场开工小幅上调,利润小幅上升,但各厂家仍处于供大于求状态,价格维持低位运行。F55产量今年累计6月底产量同比增加6%左右。而F55 主要用于碳酸饮料和果汁等工厂,刚好符合了统计局数据中1-5月份累计同比增长最快的是碳酸饮料。

  走私糖或许是消费另一个影响因素,从泰国出口数据看4-5月份出口才同比大幅增加,所以2018年1季度走私维持同比偏少或者持平的量在消化,并没有过多的挤占消费空间,17/18榨季截至6月底全国销量累计同比增加39万吨。

  所以,按照替代品产量情况和上半年国内消费量、走私对比,考虑价格持续偏低销区贸易商采购观望因素,上半年消费增幅空间有限,但并没有大量萎缩。下半年消费情况看,内外价差、销区现货蓄水池决定。

  三、下半年行情观点

  表二:榨季供需简表

  (红色表示预计)

  距离17/18榨季结束还有3个月,抛储次数最多的三个月分别为7月、9月和10月,一般来说三季度抛储次数最多,一季度次数略少。按照6月底全国结转工业库存361万吨左右,5月底成品白糖累计平均销售价格5909元/吨(上制糖期同期6745元/吨),国储收储成本大概在6500元/吨左右考虑,国储出库并不划算,本榨季大概率不抛储。按不抛储的简单平衡表17/18榨季期末库存增幅有限。

  期货市场行情观点

  (1)、SR1809合约

  假,1,不放储并且下半年走私减少,内外价差缩小,走私仅仅维持130-150万吨左右。消费相对平稳产销节奏正常,按照上文的平衡表本榨季供需相对合理,那么翘尾行情会有可能形成,SR1809合约看至5000-5200。假设2,三季度国家对去库存要求,外盘巴西天气正常生产平稳,原糖低位震荡。走私同比增加叠加国储出库即使消费略增加国产糖库存也难以消化。那么SR1809合约已经没反弹行情投机资金做空情绪再次点燃。

  (2)、SR1901合约

  18/19榨季全国产量是关键,按照7月4日昆明举行的食糖产销会议上广西糖协发言广西2018/19榨季种蔗1160万亩,株高同比矮15-16厘米,后期如果气候不适宜,可能微弱减产。云南甘蔗面积有所上升,增加9万亩,增幅达2.11%。18/19榨季全国产量笔者预计1070万吨左右产量,外盘产量变数在印度增产空间和巴西减产可能,后期7-8月份天气是核心。

  由于直补政策未明确,对于SR1901利空情绪未能有效释放,7月份SR1901合约震荡运行,难出现单边反弹行情。8-9月一旦直补政策预期落空,主产区产量增加不大加上进口贸易救济政策保护仍在。结合,18/19榨季广西甘蔗收购价格下调概率较小和生产成本考虑,三季度后期SR1901合约背靠4800-4900附近有买入空间,同时关注SR1-5合约套利机会。

  现货市场观点

  目前柳州批发市场合同价格对比郑州期货市场有价格优势,近期成交和订货量有所增加部分集团开始交盘,有利于集团去库存为现货底部创造条件。结合产区集团广西6月底主要集团产销率基本达到5成以上,仅部分集团达7成左右。在广西工业库存和产销率同比偏空局面下,后期预计集团仍以去库存为第一目标。

  主产区现货价格预计运行区间在4900—5350元之间,上方阻力位5400—5450。

  总结:6—7月上旬期现市场新低不断,从技术和外盘环境上看,目前市场并没有出现彻底转折行情因素, 8月份即使“回暖”预计也只是小涨行情。从供需平衡表计算,1718榨季仍然处于存量足够阶段虽然对比1617榨季结转增量不大。一旦走私增加稍微摇摆市场整体供应宽松格局并没有得到根本性扭转,短期内弱势基本面仍然会对后期SR1809价格运行造成较大的负面影响,尤其是国际大环境偏差,原糖不排除创新低,榨季后期糖价即使探底回升,价格还会经历反复震荡过程。

  远期看,SR1901合约在预计甘蔗收购价格不变,成本因素考虑期货价格提前跌破下榨季的成本线,因此在1819榨季常理增产基数下,榨季后期(8月—10月)SR1901合约价格不宜看得太低。

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