印度：估产上调300万吨 出口成为现实

　　17/18榨季截至2月28日，印度糖产量同比提高逾40%至2305万吨，也远远高于上榨季的最终产量2030万吨。

　　因马哈拉施特拉邦和卡纳塔卡邦的甘蔗单产从上榨季的60吨/公顷大幅提高100吨/公顷和91吨/公顷，印度糖厂协会（ISMA）将其2017/18年的食糖产量预估由第二次预估的2610万吨上调至2950万吨，增幅约13％。ISMA的前两次估产分比为2500和2610万吨，据以往的经验，ISMA最后一次估产与最终产量都十分接近，且不久前印度贸易商方面给出的估产也达到2910万吨。

　　考虑到该国本榨季400万吨的结转库存以及国内消费量约为2500万吨，印度预计需要在未来6至7个月内出口100-150万吨，以减轻国内生产过剩量以及更快回款结清拖欠的蔗款。但目前印度国内糖价高于出口价格，究竟糖厂会选择亏本出口还是政府将推出诸如补贴等激励政策拭目以待，相信前不久原糖突跌已经基本消化印度估产上调的利空，但在本榨季欧盟、巴基斯坦、泰国及俄罗斯等主产国的白糖出口供应量突增的情况下，印度出口对已经过剩的白糖贸易流来说是雪上加霜，关注印度出口时机，可能对价格形成新一轮压制。

　　巴西：利空出尽现利多

　　从12月开始巴西中南部的生产进度明显放缓，2月上半月巴西中南部仅7家糖厂压榨，产量增幅十分微小。2017/18榨季截至2月16日中南部地区累计压榨甘蔗5.84551亿吨，同比减少1.71%，累计产糖3583.6万吨，同比增加1.62%，累计生产乙醇254.02亿公升，同比增加1.24%，榨季平均制糖比例为46.87%。

　　由于前期糖厂在原糖期货上大量套保，并且压榨前半段原糖较乙醇价格优势明显，糖厂大力产糖，促使本榨季巴西中南部糖产量处于近几年的高峰。

　　巴西2月份食糖出口量为141万吨，同比减少22.5%，为近三年最低水平。17/18榨季截至2月巴西累计出口糖2604万吨，同比减少2.4%。

　　17年4季度开始，由于全球白糖产量大幅增加，白糖升水大幅下降，导致加工厂进口原糖加工的兴趣减退，巴西的原糖需求出现明显下降，11月-2月巴西糖出口量接连触及近几年同期最低。

　　出口销售放慢影响库存消化进度，截至2月上旬的库存量同比增加9.6%，达到约603万吨。

　　即便如此，后期巴西却有望成为基本面为数不多的利好因素。从去年9月份起乙醇价格优势开始高于糖价并保持至今，并且近几个月巴西含水乙醇销量激增，大部分消费者选择含水乙醇而不是汽油作为汽车燃料，巴西不少糖厂表示18/19榨季将加大力度生产乙醇，意味着用于产糖的甘蔗量将受到挤压，糖产量或降至3100-3200万吨。

　　泰国：出口需求能否跟上产量增长？

　　截至2月底泰国糖产量已超900万吨，同比增加21.59%，其中原糖产量同比增加28.64%，白糖产量仅同比增加1.61%。市场预估本榨季最终产量将达到1100-1200万吨的历史最高水平。泰国的原糖重熔虽然主要在收榨后进行，目前的低白糖升水环境以及白糖进口需求减弱在一定程度上也抑制了白糖产量。

　　2018年1月份泰国共计出口糖约44.5万吨，同比下降27%。原糖出口量约为25.2万吨，同比减少23%；低质量白糖和精制糖出口量分别为3万吨和16.2万吨，其中精制糖出口量同比大幅减少36.7%，主要因向台湾的出口（2.7万吨）同比下降18%，至缅甸的出口量（约3万吨）同比减少超过一半。本榨季泰国的出口总供应量预计可达到800万吨，同比增加约100万吨。由于巴西和澳大利亚均已收榨供应减少，目前泰国原糖在出口市场仍然占据强劲优势。

　　白糖出口则存有较多变数。2月份台湾和缅甸的采购或因传统春节假期而继续保持低位。据贸易数据显示，18年1季度截至3月第一周泰国原糖发运量为79万吨，高等级白糖发运量约为20.7万吨。去年三月份台湾的白糖进口需求在春节过后跳增。关注泰国官方将于本月中下旬公布的2月出口数据以及3月对台湾和缅甸等走私中转地的需求是否出现回升。

　　全球贸易流：白糖过剩雪上加霜 巴西决定原糖过剩程度

　　综合本榨季多个白糖主产国增产的情况，预计将出现白糖贸易流过剩约200万吨，印度出口将令白糖市场进一步承压。这也导致白糖价格下跌快于原糖，白糖升水已经从上榨季的100多点跌了一半，市场已经开始担忧白糖价格会低到对原糖贴水的境地。虽然目前预计原糖贸易流也将出现100-150万吨的过剩，但还取决于即将于4月开始的巴西中南部18/19榨季糖产量。即便如此，低白糖升水或激发部分白糖需求，原糖供应量减少的影响将很快被白糖供应填补。巴西产量的变数、美元/雷亚尔汇率以及原油市场是近期为数不多可以期盼的支撑。