SR1801合约上涨至6500上方引发市场对于套保担忧，尤其是甜菜交盘的压力。2017/18年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，截至10月底，共生产食糖26.89万吨，销售食糖6.55万吨，预计17/18榨季甜菜产量113万吨，其中新疆、内蒙合计99万吨，同比仅增产3.9万吨。甜菜成本偏低预计是5300-5800元/吨左右，甜菜糖厂套保交割量不断加大，据了解目前甜菜入库量10万吨左右，还有大量甜菜等待入库交割。SR1709合约交割30万，SR1801交割量能有多少？多空均衡点在哪？甜菜糖交割量无疑是市场争议的核心。

    16/17榨季甜菜糖开始增产，但是大幅扩种基本要到18/19榨季，所以17/18榨季内蒙新疆合计预计增产3.9万吨左右。甜菜能交割多少？关键在于11月到12月中旬能产多少甜菜糖。10月份绵白糖和甜菜糖的价差使得10月部分甜菜部分用于生产绵白糖，但绵白糖始终是民用为主消费群体有限，据悉目前甜菜走量并不乐观后期是否会加大盘面套保。假设，SR1801合约交割30万持平SR1709合约交割量，甜菜糖是交割糖源中首要考虑的因素。最新贸易商甜菜报价基本在6350-6480元/吨，按照SR1801前期6500左右报价，新疆、内蒙贸易不可能套保交糖，所以套保压力主要来自甜菜糖厂。

今年甜菜 糖分同比偏低1%左右，成本略有抬升，预计甜菜成本在5300-5800元/吨左右。甜菜能交多少？11-12产量是关键，今年甜菜增产不多11月-12月产量预计同比增加不大。

　　表一：近三个榨季11-12 月 甜菜单月产量

　　（红色表示预计产量）

关键是能交多少？由于甜菜增幅度不大，而且有了SR1709 合约甜菜交割基础，假设甜菜未来交割量在15-20万吨左右，也不必过多恐慌。毕竟16/17榨季郑州盘仓单中甜菜仓单就有近20万左右，最新仓单数量看16/17榨季注册的甜菜仓单还有16—18万吨左右，甜菜仓单其实很难消化毕竟市场消费群体有限。而且SR1709合约最终交割量是30万吨，甜菜交割到SR1709合约的量没有市场预期的大，笔者预计10-15万左右，郑州盘很大一部分的仓单是质押为主。

所以SR1801合约交割的核心很清楚就出来，在于有多少甜菜糖是交割到SR1801合约头寸上，或者现在准备和已经交割的甜菜仓单是做套到SR1801合约还是仅为质押仓单是关键问题。由于前期SR1709合约接货的多头甜菜仓单大部分还没有消化，SR1801合约多头在接大量仓单甜菜糖并不可行。

通过糖厂开榨时间以及根据产能利用率以及产糖率来计算，预计17/18榨季11月份广西食糖产量大概在7万吨左右。12月份是开榨高峰期，由于11月温差和光照影响，糖分降低，预计17/18榨季广西在12月份的单月产糖量能够达到125万吨左右，其中12月上旬预计产量30-37万吨左右。SR1801合约仓单安全注册时间至少10-15天左右，SR1801可能交割的广西糖仓单15万吨已经是交割量的极值。

结合上文，甜菜11-12月产量和广西11-12月上旬之前产量，笔者预计SR1801合约交割到期之前甜菜、甘蔗糖仓单最大量注册并形成标准仓单糖是22—33万吨左右。短期看，交割量对于多头压力不大，空头找糖交割可能有点背水一战。时间周期在拉长观察，多头没有能力去处理接到手的山芋，毕竟资金占用就是很大的一部分成本。所以SR1801多空协议场外解决也有理由。

交割利润方面，根据交易所最新调整的交割库升贴水，销区盘面交割尤其是对于甜菜糖厂是不错的选择。但是内蒙企业本身的销售习惯和财务报表的要求部分甜菜糖厂并不习惯套保交盘。所以通常甜菜仓单生成不一定是糖厂直接参与交割可能是贸易商交割为主，传统的甜菜糖厂更多是正常终端销售模式毕竟交割需要资金成本。而且按照目前SR1801价格甜菜套保利润大幅缩水套保进度也会削弱。从测算甜菜交割利润看，资金、仓储、入库、质检等费用一个月的成本预计600元左右，而且内蒙糖厂运到藁城、陕西等交割库需要运费400-500元不等，尽管销区库点升水200-260，但是最后算上增值税甜菜交割利润也存在风险。

后期除非SR1801合约上涨期现市场给出价差否则甜菜交割量不一定会继续放大，即使后期甜菜仓单形成也不定是套保到SR1801合约。