本周 ICE 原糖低位震荡，主力3月合约多次测试 18 美分/磅附近支撑。雷亚尔大幅走弱令近期市场情绪承压，价格在18美分之上暂时企稳，更多得益于空头回补及原油反弹的带动，基本面暂无新增利多信号，此前市场已提前交易天气行情及几个国际主产国的供应预期，价格将等待实际数据落地的指引。

　　巴西中南部已进入 26/27 榨季收尾期，圣保罗主产区持续降雨延误甘蔗收割，导致甘蔗收获延迟、糖分受损。10月下半月糖产量208 万吨，同比小幅回落0.7%；甘蔗压榨量3234万吨，同比增加3.6%，乙醇产量16.8亿升，同比下滑13.3%。从10月下半月数据推测，糖厂这段时间的生产比例向制糖倾斜。

　　不过从累计数据看，本榨季截至10月底中南部累计压榨甘蔗5.4亿吨，同比减少2.55%，累计产糖3288万吨，同比大幅下降13.8%，乙醇累计产量281亿升，同比下降3%，总产量大幅落后的局面已经难以追赶，预计将有2000-4000万吨甘蔗留存在田间转入下榨季压榨。叠加近期降雨改善甘蔗宿根长势，市场对巴西27/28 榨季形成初步的增产预期共识。与此同时，雷亚尔贬值提升糖厂出口意愿，政府将汽油和乙醇免税政策延长至12月潜在压制乙醇价格，糖厂在剩余榨季或维持高于去年同期的制糖比例。远期增产预期、短期糖醇比变化或在近期取代本榨季减产的利多，成为市场新的交易点。

　　印度方面，截至 11 月 5 日印度已有 184 家糖厂开机，累计产糖 128.5 万吨，去年同期仅 32 万吨，增产集中在马邦、卡纳塔克邦等南部产区，北方邦仍未大规模开榨，市场等待排灯节后集中开机。甘蔗收购价格相关抗议活动持续扰动开榨节奏，部分产区开机进度存在延后风险。叠加季风降水不足，本榨季产量存在下调可能。印度国内糖价在供应收缩、需求向好的支撑下走高，处于近两月高位，是当前国际糖价的主要支撑因素。

　　距离12月泰国糖厂开榨临近，当前市场对26/27榨季泰国甘蔗产量预估大多在9200-9500万吨左右，同比减少超过1000万吨。近期泰国主产区降雨偏多，中部及东北部出现内涝，或影响甘蔗糖分积累，值得持续关注。

　　综合来看，原糖价格在经历了一波急速下跌后，目前缺乏明确方向，以区间震荡为主。印度能否继续充当利多角色需要关注糖厂开榨进度、后续生产数据以及进口配额的释放，若实际生产数据好于预期，价格存在下破当前区间的风险。巴西方面，若本榨季剩余时间产量不出现超预期变化，市场将逐渐开始交易下榨季增产预期，潜在压制价格反弹空间。