巴西

　　巴西中南部9 月下半月压榨甘蔗 3864 万吨，同比下滑 2.9%；食糖产量 286 万吨，同比下降 6%。本榨季截至 9 月底累计入榨甘蔗 4.82 亿吨，同比减少2%，累计产糖2893万吨，同比减少约14%。

　　

　　受厄尔尼诺带来的持续性强降雨影响，巴西中南部本榨季甘蔗收割节奏被严重打乱。9 月主产区降雨量显著高于常年，进入 10 月之后，不利天气仍在延续，合计造成较多压榨日损失：9 月因雨水损失 8.5 个收割工作日，10 月上旬又新增 5？6 个工作日无法下田作业。

　　持续降雨带来双重影响：一方面甘蔗压榨受阻，收割进度滞后，大量甘蔗无法按时压榨，市场预估有 2700？3500 万吨甘蔗将结转至 2027/28 榨季，或将创下历史新高，或压低本榨季食糖产出，但将成为下一榨季的原料增量。另一方面雨水改变甘蔗生理状态，蔗茎糖分被植株生长消耗，甘蔗整体含糖指标同比走弱。机构对本榨季产量判断出现明显分化。市场对巴西中南部主流糖产量预估区间在 3700？3800 万吨，目前看3600 万吨的预估属于极端悲观情景，需要压榨量、糖分、制糖比例多重利空同时兑现才会发生。

　　

　　糖醇比价方面，含水乙醇折算原糖价维持 16.8？17.2 美分 / 磅，原糖期货对乙醇保持 3美分 / 磅左右的溢价，制糖收益显著优于产乙醇，推动糖厂调高近期的甘蔗制糖比例。

　　出口方面，虽然国际糖价走高，但受产量减少及需求减弱影响，巴西出口节奏同比放缓，　　巴西9月出口糖约269.9万吨，同比减少16.85%。巴西2026/27榨季（4月-次年3月）4-9月累计出口糖1466.8万吨，同比减少17.37%。

　　

　　宏观变量上，巴西大选二轮临近，雷亚尔汇率波动风险仍存，若选举结果不及市场预期，美元兑雷亚尔存在再度突破 5 的可能，将导致乙醇折原糖价格以及巴西糖出口收益波动，在一定程度影响糖厂对甘蔗生产比例的分配。

　　印度

　　26/27榨季印度最大产糖邦马哈拉施特拉邦部分糖厂已在官方开榨时间10月15日之前就提前启动压榨，以保障节日用糖需求。随着糖厂陆续开榨，印度阶段性供应缓解，国内糖厂开始回落，但产量问题并未解除。

　　印度今年季风雨季收官，整体降水缺口 13%，为近十年来季风表现最差的一次。卡纳塔克邦、马哈拉施特拉邦等核心蔗区干旱突出，部分地区已宣布干旱，水库蓄水明显低于前两年同期，既威胁当前甘蔗成熟，也对下榨季甘蔗的灌溉种植构成压力。另外，10 月下旬印度政府正式出台执行文件，2026？27 乙醇供应年度（11 月？次年 10 月）全面禁止甘蔗汁、重糖蜜用于生产乙醇。即便执行甘蔗零分流，预计本榨季印度食糖产量将持平于上榨季低水平或进一步下降，目前主流预估在 2800 万吨左右（同比持平），但悲观预估看至 2650 万吨，国内消费量约2850万吨，将出现150万吨供应缺口。综合来看，2026/27 榨季印度仍有再度进口食糖的可能性。

　　

　　泰国

　　经历 7？9 月降雨修复，泰国中部主产区墒情改善，但东北部累计降水依旧不及常年。受中部天气好转，单产或好于此前预估，预计26/27甘蔗产量 9200 万吨，食糖产量 1000 万吨，距离泰国开榨还有1个多月时间，近期主产区天气变化也值得关注。

　　

　　

　　

　　泰国的核心风险集中在2027/28 榨季种植端：当前木薯收购价格持续走高，种植收益显著高于甘蔗，市场预估东北部甘蔗种植面积或将下滑 5%。该国尚未公布新榨季甘蔗参考收购价，如果收购价无法覆盖种植成本，农户改种木薯的趋势将进一步加剧。

　　受巴西糖供应收缩的外部带动，近两周泰国原糖现货报价创下 22 个月新高，但现货市场需求偏弱。泰国甘蔗食糖管理局完成 B 配额招标，售出 3.6 万吨高纯度原糖，船期集中在 2027 年 3？5 月；远期 5？7 月船期升水显著高于 3？5 月，反映市场对远期供应的担忧更强。

　　后期市场展望

　　综合国际机构的贸易流预估，2026 年第四季度全球原糖+白糖贸易流缺口约80万吨；随着北半球供应增加，2027 年一季度缺口预计有所缩小，不确定性主要在于，若巴西中南部产量低于预期、印度减产并引发进一步进口，缺口将扩大。

　　从CFTC原糖持仓报告看，截至 10 月中旬，大型投机基金的净多头寸已经攀升至 16.78 万手的多年高位，本轮原糖价格上涨很大程度来自资金交易厄尔尼诺天气风险，需要警惕近期价格已经达到心理高位区间。一方面投机多头仍然具备继续回补空头的空间，一旦巴西近几个月降雨持续偏多、北半球主产国估产继续下修，资金仍可以进一步推升价格；但另一方面，当前价格对利空消息的敏感度将提高，易触发集中多头平仓，放大价格波动。此外，面对高价，巴西糖厂借盘面积极套保也对价格上方空间形成一定压制。 综合来看，现阶段原糖价在18 美分 / 磅附近依托巴西乙醇价格的支撑基本得到确认，21-22 美分 / 磅一线存在偏强阻力，需要北半球主产国减产的现实数据持续兑现作为支撑。

　　后期关注：

　　 1. 巴西：10？11 月收割进度、甘蔗含糖水平、结转至下一榨季的甘蔗规模，决定本榨季最终产出；

　　 2. 印度：干旱下实际减产幅度、零分流政策落地效果、是否触发大规模进口；

　　 3. 宏观：国际原油、巴西大选带来的汇率波动，投机资金持仓变化。