ICE原糖期货昨日涨至18.19 美分 / 磅，创下 2025 年 5 月中旬以来最高水平。受印度进口政策落地、投机资金大举做多、厄尔尼诺气候风险共同推动，与此同时白糖价格涨幅更大，近月白糖对原糖升水维持高位。

　　受库存持续收紧影响，近两个多月印度国内糖价大幅冲高，贸易商看涨后市出现惜售行为。政府近期祭出释放库存、将加工厂产出的30万吨精制糖转投国内市场、允许至多 100 万吨原糖免征关税进口等一系列措施来保障国内供给，以压制糖价，近几日印度国内市场糖价已开始回落，但零关税进口糖仍有利润。市场对政策落地效果存在分歧，一方面零关税进口原糖及外销转内销将导致全球原糖与白糖贸易流供应同步收紧，但部分市场认为实际进口量大概率达不到 100 万吨目标。

　　近期国际主产国天气情况分化明显。印度全国季风总降雨量较长期均值仍低 13%；马哈拉施特拉邦近两周降雨持续减少，未来两周预报仍维持低于平均水平，季风雨季接近尾声，降水偏少对该区域甘蔗产量影响或在近期得到初步确认，关注印度糖协ISMA即将发布的26/27榨季初步估产。泰国 1- 8 月累计降雨量较历史均值偏低15%，甘蔗产量预期继续承压；中美洲大范围干旱甘蔗作物面临减产；欧盟和英国甜菜糖产量被进一步下调，经历 7？8 月高温干旱，尽管后期预报会出现降雨，但机构评估高温干旱带来的产量损害已经形成，当前该地区糖产量预估低端已经下调至约 1370 万吨，仍存在进一步下修风险。

　　巴西中南部 8 月整体天气偏干燥，圣保罗州尤为明显，有利于加快甘蔗收割进度，市场预估中值显示8月上半月甘蔗压榨量为4873万吨，同比增长1.9%，但预计糖产量同比下降6.6%，至363万吨，因生产商更倾向于将甘蔗用于乙醇生产，预计制糖比例仅为50.6%，虽然较7月份有所提升，但大幅低于去年同期的55%。目前含水乙醇折原糖价格约 14.6 美分 / 磅，原糖相对乙醇维持可观溢价，继续关注后期糖厂提高甘蔗用于制糖比例的幅度。

　　综合来看，原糖投机基金多头头寸 8 月急剧增加，净头寸由空转多，成为近期原糖上涨的重要驱动。从基本面角度看，如果近期巴西压榨不出现重大中断，北半球主产国不再出现超预期的产量下调，后期价格上行动力或减弱。随着原糖 10 月合约临近到期，基金将开展移仓操作，若投机盘集中止盈，价格存在快速回调风险，另外，18 美分 / 磅附近的高位也会促使巴西糖厂加快对 2027/28 榨季出口糖的套保进度。