ICE原糖期货近两周获得支撑从低位反弹，今日到期的 3 月合约涨幅较大，3/5月价差升水从两周前的27个点扩大至最高接近60个点。虽然最新发布的截至 2 月 17 日的投机基金的净空单持仓量再创新高，但预计此后将出现回落。

　　推动原糖走高的一个重要基本面因素是印度 2025/26 榨季糖产量预估的持续下调。尽管截至 2 月中旬印度累计产糖量同比增加约 14%，但市场普遍预计本榨季将提前收榨。有消息称最大生产邦马哈拉施特拉邦许多糖厂因甘蔗原料短缺陆续收榨，2月15日至 2 月 20 日期间就有27家糖厂收榨，收榨进度明显加速，本榨季截至2 月 20 日，马邦206 家糖厂中的约 50 家已收榨，剩余糖厂预计将于 3 月中旬前收榨。这使得印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）于2 月 25 日发布的第三次产量预估将净糖产量预估下调约100万吨，至2930万吨。

　　另外，气候风险带来的供应不确定性亦持续上升，成为支撑价格的潜在动力：

　　巴西方面，尽管中南部 1 月下旬至 2 月上旬的降雨缓解了旱情，但累计降雨量仍低于 10 年均值，且实际降雨分布不均，土壤墒情略偏紧。天气预报显示，未来两周的干旱状况仍将持续，给 2026/27 榨季的甘蔗产量继续带来不确定性。市场大多预计巴西中南部新榨季甘蔗和糖产量将同比增加，预期普遍偏乐观，尚未充分反映天气风险，一旦天气风险发酵，产量预估仍有下调空间。

　　据预测，2026 年第三季度起厄尔尼诺现象发生概率增加，对印度、泰国远期供应产生潜在影响。印度方面，7-9 月是甘蔗的关键生长期，厄尔尼诺将导致气温偏高、降雨偏少，可能导致单产下降，目前本地气象机构预测2026年季风降水不足的概率达60%。泰国方面，厄尔尼诺通常带来更干燥的气候条件，可能加剧 26/27 榨季预计因木薯竞争导致种植面积收缩后的单产压力，叠加本榨季已出现的甘蔗病害问题，产量的下行风险加大。

　　总的来说，印度食糖产量预估下调或降低本榨季全球食糖供需过剩量，但在当前原糖价格水平下，预计印度不会出现大规模的食糖出口，因此对贸易流产生的实质性影响有限，二、三季度全球贸易流仍将呈现供应过剩状态，抑制价格的上行空间，需关注巴西新榨季制糖比例下调程度及后期天气干扰对供应的实质影响情况。