截至 2026 年 1 月 20 日，CFTC 原糖交易商持仓补充报告数据显示，市场持仓结构呈现 “投机净空小幅扩张、商业端净空收窄” 的特征，多空博弈仍显胶着，资金对后市方向尚未形成明确共识：

1、投机端：空头小幅增仓，净空规模扩大

　　投机多单环比减少 1,620 手（-2.43%）至 65,124 手，空单环比增加 9,152 手（+3.69%）至 257,084 手，最终推动投机净空持仓从 -181,188 手扩大至 -191,960 手。

　　这一变化反映市场对全球原糖供应宽松的预期仍未明显缓解 —— 印度 2025/26 榨季丰产态势明确，巴西 2025/26 榨季最终产量预计在4050万吨上下，且市场预期二季度后供应将进一步充裕，部分投机资金选择小幅加码空头。不过，当前净空规模虽有扩大，但未突破近半年高位，显示空头仍保持谨慎，未过度押注下行空间。

2、商业端：多头增仓主导，净空规模收窄

　　商业多单环比增加 9,134 手（+2.31%）至 404,541 手，商业空单环比增加 5,450 手（+1.32%）至 419,227 手，商业净持仓从 -18,370 手净空收窄至 -14,686 手净空。

　　贸易商主动增加多单，主要因短期巴西雷亚尔升值支撑出口报价，且乙醇高价带动新榨季制糖比例下降预期；同时泰国压榨进度虽有滞后但逐步修复，市场对短期供应缺口的担忧有所缓解；生产商套保空单虽有增加，但幅度小于多头增仓，体现产业端对当前价格区间的接受度提升，中长期供需宽松的判断未变，但短期内产业资金对价格下跌的担忧有所缓和。

未来关注点

　　1、巴西天气：近期巴西主产区降雨量虽未超预期，但基本满足作物生长需求，天气条件整体有利，除非 2 月遭遇明显干旱，否则下榨季产量前景仍看好，支撑投机空头持仓。

　　2、印度政策动态：即将公布的 2 月销售配额大概率仍维持低位，拖累消费预估。虽然不排除近期印度上调食糖最低销售价格（MSP）及追加食糖出口配额的可能性，鉴于当前市场对印度糖的需求有限，上述政策的实质性影响或有限。

　　3、泰国压榨进度有所复苏，若 2 月压榨量显著回升，将缓解短期供应紧张局面，但产量调整基数偏小，暂时难以形成持续性利多，但短期对持仓影响有限，商业端将维持谨慎套保节奏。