巴西

巴西中南部2025/26榨季截至12月16日仅90家糖厂未收榨，同比减少37家，累计产糖4016万吨，同比微增0.86%，其中12月上半月受乙醇与原糖价差变化影响部分糖厂转向乙醇生产，制糖比例大幅降至31.5%的近4个榨季同期最低，但预计整个榨季制糖比例仍能达到50.5%左右的历史新高。

甘蔗质量方面，因11月天气干燥，12月上半月的甘蔗出糖量指标（ATR）同比增长22%至143千克/吨。12月整个月降水充沛可能对甘蔗压榨和ATR均造成负面影响，但鉴于收榨进度较快，本榨季剩余时间对最终产量影响有限。预计最终糖产量约在4030万吨上下，同比微增十来万吨。

展望2026/27榨季产量前景，预计新榨季的甘蔗面积持平于本榨季的801万公顷，但单产或有所改善，甘蔗压榨量有望增至6.15亿-6.2亿吨，同比增加1000多万吨；制糖比例则面临较大不确定性，当前乙醇折糖价在16-17美分/磅区间，若2026年巴西大选后政府下调汽油价格，可能压制乙醇价格，推动糖厂提高制糖比例；天气方面，12月中南部主产区降雨充沛对2026/27榨季甘蔗早期生长形成利好，但2026年1-3月关键生长期的降雨情况仍需重点关注。

库存与出口端，截至12月15日巴西中南部工业糖库存为809万吨，较11月底下降22%，同比下降2%。出口端继续表现强劲，2025年12月巴西食糖出口291万吨，同比增长3%，其中原糖出口262万吨，精制糖出口29万吨。2025/26榨季4-12月累计出口糖2817万吨，同比减少4%，中国为第一出口市场，出口量同比增长44%，达到447万吨，孟加拉国、印度紧随其后。不过，由于配额、本土产量增加等原因，巴西本榨季至今面向印度尼西亚、阿联酋和印度的食糖出口量均出现了不同程度的下降。

印度

印度 2025/26 榨季压榨势头强劲，截至 2026 年 1 月 15 日，519 家糖厂开榨，累计压榨甘蔗 1.76亿吨，同比增长 18.85%；累计产糖 1588.5 万吨，同比增长 21.64%，糖增产幅度较大还得益于平均产糖率同比提升 0.21 个百分点至9.01%。

由于目前为止印度的生产进度基本符合预期，市场对印度糖估产的调整不多，主流估产区间在3100-3200万吨。印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）预计本榨季约 350 万吨食糖将被转产乙醇，但近期有传闻2月份的第二次乙醇招标有可能增加乙醇生产配额，关注后期乙醇分流量的上调可能性。

消费端，印度政府宣布的1月食糖销售配额为220万吨，环比持平但略低于去年同期，或反映实际消费表现不及预期，然而目前市场对2025/26榨季印度食糖总消费量预估仍在维持在2850-2900万吨，同比持平或小幅增长0.7%。

政策与出口层面，印度政府虽已批准2025/26榨季150万吨食糖出口配额，但截至12月底签约出口量约20万吨，仅实际出口约10万吨，尽管近期印度国内价格下跌、卢比贬值等因素使得印度内外价差缩小，但出口窗口仍未打开，在目前的价格水平上市场预计印度本榨季的总出口量仅在80-100万吨左右，将导致过剩进一步增加。

泰国

泰国2025/26榨季于12月2日正式开榨，较上一榨季提前4天，但受到泰柬边境冲突导致劳动力供应受限、前期主产区洪涝天气影响收割运输、政府焚烧甘蔗禁令及节假日停机等多因素干扰，开榨初期进度滞后，累计甘蔗压榨量、糖产量、产糖率均低于 2024/25 年度同期水平。截至1月15日累计压榨甘蔗2680万吨，同比减少17.6%，累计产糖258.35万吨，同比减少18%，产糖率9.6%，略低于上榨季同期的9.7%。

综合市场预期，本榨季泰国甘蔗压榨量约为9500万吨，同比增加3%，糖产量预计为1050万吨上下，同比增加4.5%，但若后期生产继续大幅落后，估产存在下调风险。

后期展望

全球贸易流上看，短期仍处于紧平衡状态，由于巴西中南部大幅收榨，预计1季度出口供应放缓；印度由于出口无利可图，实际出口量预计有限，难以对全球贸易流形成有效补充，关注后期内外价差修复情况及出口政策调整的可能性；泰国开榨延迟导致1季度供应节奏产生变数，可能加剧短期供应紧张程度，1季度原糖贸易流预计出现约50万吨缺口。2季度起巴西中南部2026/27榨季开启，叠加印度、泰国供应释放，原糖贸易流或将从缺口转为过剩。

当前原糖价格维持自 2025 年 11月下旬以来的 14.5-15.5 美分 / 磅区间震荡，短期来看，1季度贸易紧平衡对价格形成支撑，中短期内价格的上行动力主要包括巴西 1-3 月关键生长期的天气风险、厄尔尼诺于 2026 年下半年形成导致亚洲降水异常、印度通过国内糖价下跌来加快出口进程；下行风险则来自巴西 2026/27 榨季增产预期、印度 2025/26 榨季产量达到或突破 3200 万吨预估高端的可能性。虽然近期指数基金调仓带动的空头回补短暂支撑了价格，但在基本面没有发生重大改变的情况下，预计基金对原糖的看多情绪仍然谨慎，原糖价格近期在14-16美分/磅的震荡走势需要新的基本面题材来打破。