26年开年首周ICE原糖价格低位反弹，主力3月合约再次呈现冲击15美分/磅态势。此次反弹并无新的基本面因素驱动，主要受投机空头平仓带动。最新数据显示，截至 2025 年 12 月 23 日，投机基金净空头头寸约 16.8 万手，较前一周及前一月均有所收窄，而从本周开始的指数基金调仓预计将继续对近期价格形成支撑。

　　预计基金在下周完成调仓后市场将重新评估供需基本面前景，一季度国际糖市核心矛盾聚焦于主产国生产供应动态与贸易流紧平衡的博弈。

　　印度生产势头强劲，截至2025年12月31日，499家糖厂累计产糖1180万吨，同比增加24%，预计本榨季印度糖产量将同比增加约500万吨，达到3150万吨。强劲的增产势头为后续出口弹性释放预留了空间，但因价格缺乏竞争力当前出口进度缓慢，仅签署约18万吨合同低品质白糖至周边国家。一季度需重点关注国际糖价回升幅度及印度国内政策调整动向对印度释放出口的刺激，因对印度有利的出口窗口期十分短暂，仅在1月-3月期间，二季度巴西新榨季开启后市场供应重回充足状态或进一步压低价格。

　　泰国则面临阶段性生产压力，截至1月8日糖产量同比减少26%，至约165万吨，产糖率亦从去年同期的9.3%降至9.1%，但目前生产进度相对较慢主要受到政府焚烧甘蔗禁令及节假日停机干扰。关注1月10日烧蔗禁令解除、压榨进入高峰期后的产量追赶情况。泰国近期在出口市场亦交投清淡，等待印尼的进口许可发放。此外关注1月13日的B类配额糖招标情况，将直观反映市场对后期泰国糖供应压力的考量。

　　巴西方面，市场关注点转移至4月开始的26/27榨季。12月中南部大部分主产区降雨量超均值有利于26/27榨季甘蔗生长，提升了产量前景，市场初步预计下榨季甘蔗单产有望同比提高约3%。值得注意的是，目前巴西含水乙醇价格已经升至接近17美分/磅，原糖价格偏低，糖厂后期调减制糖比动力增强。重点关注美委局势演变，以及巴西大选年燃料政策的潜在调整，二者对油价的综合影响，将间接作用于乙醇价格及新榨季糖厂的糖醇比决策。

　　综合来看，未来 1-2 个月印度泰国生产进度及巴西中南部天气变化将成为市场核心驱动因素。一方面泰国烧蔗禁令解除后生产有望赶上去年进度、快速补充供应，巴西中南部天气条件利于下榨季甘蔗生长，另一方面印度虽增产势能强劲但出口动力受到低价格抑制，中短期原糖大概率维持区间震荡运行，核心波动区间或集中在 14.5-15.5 美分 / 磅，继续关注美委局势、巴西大选年燃料政策对能源价格的扰动，以及其与主产国供需边际变化的共振影响。