近期原糖主力合约价格冲高回落，但仍围绕 15 美分 / 磅附近波动。从供应端看，主产国生产节奏主导市场情绪。巴西榨季虽进入收尾阶段，截至 11 月 30 日已有 120 家糖厂收榨，同比增加50家，制糖比快速回落至38%的近六年同期最低水平，这一供应收缩信号对价格有一定支撑，然而，10月下旬及11月上旬的甘蔗入榨量和糖产量未出现极端骤减，叠加糖厂后期的保值需求，仍对价格上涨形成压制。
印度本榨季开榨以来的增产放量成为压制价格的关键因素。截至 11 月 30 日的累计入榨甘蔗及产糖量同比分别增加45%和50%，引发糖协呼吁在150万吨出口配额的基础上再增加100万吨，虽然当前原糖价格下印度出口动力不足，但整体丰产格局下印度的出口放量潜力仍长期压制原糖上方空间，关注明年一季度市场巴西供应空缺后印度的实际出口情况。
泰国的天气风险与远期种植预期值得关注。该国25/26榨季已于12月1日开启，榨季初期部分主产区遭遇暴雨洪涝，关注天气灾害对开榨进度与甘蔗质量的影响，由于当前市场对泰国本榨季增产的乐观预期已部分反映在价格中，若后续灾情加重导致产量下修，可能引发阶段性补涨。此外，泰国近期公布2025/26榨季甘蔗收购价为 890 泰铢 / 吨，低于去年的 1160 泰铢 / 吨及市场预估的 950 泰铢 / 吨，仅略高于当前的木薯价格，或削弱26/27榨季甘蔗种植意愿。
综合来看，短期原糖受巴西收榨、制糖比回落，印度出口动能不足等因素支撑，进一步下跌空间有限，但主产国增产预期未改，市场多空因素交织，原糖价格缺乏明确方向。后期关注三大变量对价格的影响：巴西12月进入雨季后的天气情况对下一榨季产量的影响、泰国洪涝灾情的实际损失情况、印度出口配额的后续调整。
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