巴西：

　　巴西中南部25/26榨季（25年4月-26年3月）截至8月16日中南部累计压榨甘蔗3.53881亿吨，同比减少6.62%；累计产糖2288.6万吨，同比减少4.67%；累计产乙醇160.71亿升，同比减少11.12%；糖厂使用52.51%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.14%。

　　

　　由于7 月是巴西一年中最为干旱的月份，而今年8月巴西主产区的降水低于10年均值，干旱天气加速了压榨进度，加上甘蔗制糖比提升至创纪录新高，使得近两个双周的生产同比落后差距在不断缩小。甘蔗质量指标也有所恢复：7月甘蔗单产虽同比下降 5.7%，但较6月增长2.5%，高于多数市场预期。尽管8月上半月甘蔗ATR仍同比下降4%，仅为144.83千克/吨，但近几个月的少雨天气也令ATR水平超出预期，目前的情况看，压榨后期 ATR或不会出现急速下滑的情况。

　　

　　由于本榨季的甘蔗制糖比例不断创新高，糖厂持续优先生产糖而非乙醇，加上30%乙醇汽油掺混比政策的实施，截至8月上旬巴西中南部乙醇库存同比下降近30%，触及近几年同期低位，推高乙醇价格，8月底以来巴西含水乙醇折原糖价格涨至约15.3美分/磅，与原糖价差不到1美分，预计乙醇库存趋紧将继续为后期价格提供支撑，从价差看产乙醇比糖更具性价比，近期的制糖比例或已经触顶，制糖比例或从四季度开始回落。

　　天气预报显示，中南部巴西近期将持续维持高温干旱天气，也引发了对跟去年类似的蔗地火灾风险的担忧。更长期看，最新的厄尔尼诺 - 南方涛动（ENSO）指数显示，年底前形成拉尼娜气候模式的概率上升，巴西出现干旱天气的概率提高，可能同时对2025/26及2026/27榨季的甘蔗产量产生负面影响。

　　目前大部分机构对巴西中南部25/26榨季糖产量的预估区间3900-4000万吨之间，但8月下旬和9月份的生产指标仍然对最终产量有较大影响。

　　本榨季截至8月上半月巴西中南部工业糖库存为803万吨，同比减少40万吨，为17/18榨季同期最低水平。

　　巴西7月糖出口虽同比下降4.6%，为359万吨，但较6月份提速，亦达到仅次于上榨季的历史当月次高水平。2025/26榨季截至7月累计出口量1076万吨，同比减少7.64%。

　　

　　7月巴西糖的主要出口目的地是：中国（45.552万吨）、印度（30.516万吨）、阿尔及利亚（23.222万吨）、马来西亚（23.083万吨）和埃及（19.815万吨）。8月份的良好天气以及供应的急速提高将进一步推高出口量，贸易端预计8月份巴西原糖出口有望达到340万吨，高于7月的313万吨。

　　印度：

　　随着距离印度25/26榨季开榨仅剩一个月，印度新榨季的预期对国际糖价的影响将逐渐增大。2025/26榨季印度甘蔗种植面积预计小幅增长1%，截至9 月初，印度整体季风降雨量较长期平均水平高 7%。马哈拉施特拉邦前期干旱问题已在 8 月下旬得到改善，北方邦今年也已大量淘汰去年“红腐病”高发的甘蔗品种，预计单产将得到提振。总的来说25/26榨季甘蔗产量前景良好，目前市场对印度2025/26榨季糖净产量的预估中枢在3100 万吨，同比增加约500万吨。关注ISMA预计将在9月份发布的25/26榨季产量预估。

　　

　　鉴于本榨季印度糖的结转库存仍高达500万吨，新榨季的增产或导致库存压力进一步增大，印度业内普遍认为25/26榨季印度有150-200万吨的过剩库存需要通过出口消化，但当前印度国内糖价高于国际价格，暂时缺乏出口动力，后期国际糖价的反弹高度或受限于印度出口压力，关注印度公布新榨季出口配额的时机。

　　9月初印度政府宣布在25/26榨季解除蔗汁和糖蜜生产乙醇量的限制，有望将更多糖产量转化为乙醇，减少食糖过剩，不确定性是近年来由于玉米等谷物作为原料的生产成本更低，糖基乙醇的价格竞争力及产量占比在不断下滑，目前市场预计25/26榨季的乙醇分流糖量在400-500万吨，但数量将高度取决于政府是否提高25/26榨季的乙醇定价，新的价格政策预计将在10-11月公布。

　　泰国：

　　泰国24/25榨季截至7 月出口量仅同比增加 52.5 万吨，至452万吨，远低于本年度约 130 万吨的供应增量，出口节奏显著放缓。 预计2024/25 榨季糖出口量仅约为650 万吨，低于预期，导致结转库存小幅增加。

　　

　　8 月泰国各主产区整体降雨量正常，今年1-8 月累计降雨量基本持平于五年平均水平，整体情况利于甘蔗生长。但局部地区仍然存在天气风险，8 月北部主产区因强降雨出现洪涝，后期需关注对附近蔗地的影响。

　　市场对泰国25/26榨季的糖产量预估在1030-1140万吨，对增产幅度的分歧仍然较大。关注近期东北部主产区甘蔗白叶病对单产的影响程度（暂时未被量化），将是后期泰国糖产量的核心不确定性因素之一。

　　

　　后期展望：

　　随着国际糖市即将开启25/26榨季，机构普遍预计全球食糖供应将从本榨季的缺口转为过剩。贸易流方面，4季度的原糖贸易流预计将出现约50万吨的过剩，规模相对较小，变数在于巴西的最终压榨量，若达到5.9亿吨以上，过剩的规模或进一步增加，若压榨量不及5.8亿吨，过剩或转为平衡或小幅缺口。

　　短期内，巴西中南部的生产动态仍是价格的核心驱动因素：干燥天气加速甘蔗压榨进度，糖醇比创纪录，单产及ATR的恢复略好于预期。同时，北半球主产国无显著天气风险。但投机基金已持有大量净空头头寸，加上巴西乙醇价格上涨或抑制后期的制糖比例，在缺乏新的基本面消息情况下，价格进一步下跌空间或有限。巴西压榨高峰期过后，糖价锚点或从巴西乙醇平价转向印度糖出口成本价，目前市场预计原糖价格涨至17.5-19美分将吸引印度出口，而印度的估产变化及糖出口政策将对该基准价格产生影响。