一、20/21榨季广西制糖集团收益下滑，21/22榨季不同成本端价格上涨

　

　图一：广西集团相关销售价格和成本、利润（数据为预计）

　　2020/21 年制糖期截至7月底，重点制糖企业成品白糖累计平均销售价格 5332 元/吨（上制糖期同期 5572 元/吨）。其中，甘蔗糖累计平均销售价格 5359 元/吨（上制糖期同期 5581 元/吨）。

　　结合价格篇8月销量预计，9月大概率现货要加快销售，20/21榨季广西甘蔗产糖率同比下降，但是副产品收益同比增加、资金成本下降 ，糖厂制糖成本预计同比变化不大。受到累计销售均价同比下降影响，20/21榨季估计中小型糖厂有一定亏损，大型糖厂稍微盈利。

　　展望21/22榨季，由于甜菜方面地租的上涨，甜菜新榨季种植成本同比上涨，甘蔗方面，因为三年良种补贴政策始终有效和机械收割推进广西种植成本预计变化不大，制糖成本可能因为产糖率的变化有一定变数。但是总的情况预计，21/22榨季甘蔗、甜菜不同成本端价格可能有一定上涨。

　　二、SR1-5反套可行性观察

　　

图二：SR1-5套利

　　SR1-5价差看，市场有一定走反套趋势，还是延续前期SR9-1反套的思路，SR2201合约面临结转库存和新糖上市的资金、库存原因，可能会降低价格加快资金流动。因为20/21榨季糖厂的利润收益同比略减，预计21/22榨季糖厂的资金情况会略差，施压未来SR2201合约。

　　SR2205合约，基于外盘长期看好和国内产量增幅有限预期，可能会偏强于SR2201合约。目前配额外进口利润关闭，SR2201合约对标的供需面国内市场的糖源是满足的，存在一定内外市场走势分化情况决定可能后期有SR1-5反套趋势。

　　依据历年白糖套利走势短期价差还是震荡，难以快速拉开。等待9月后期库存结构情况再进一步判断该套利方向。

　　三、SR2109合约交割情况

　　

图三：SR2109合约持仓

　　SR2019合约持仓看，接货头寸是中粮和江浙券商席位为主，交货方大多数是中粮席位。最新9月1日收盘SR2109合约价格5520也是靠拢了甜菜现货价格定价回归。SR9-1价差-330 左右市场部分贸易商已经有接仓单意向，后期价差继续走扩市场是可以消化甜菜仓单。

　　四、印度出口情况分析

　

　

图四：印度可能出口平价表

　　印度国内MSP价格要从之前的31卢比/公斤抬到33卢比/公斤，下榨季并推行无补贴进行出口食糖。假如美元和卢比之间汇率74，印度最低销售价格33卢比/公斤，原糖价格21美分会有阶段压力。未来印度能出口多少食糖是关键。

　　

图五：印度结转库存预计

　　印度21/22榨季糖产量预计在3100万吨左右，基本持平于去年的3090万吨。20/21榨季印度出口预计能达到700万吨左右历史新高水平，一定程度削减榨季结转库存数量。21/22榨季一旦巴西天气影响延续，影响下榨季甘蔗生长，印度未来的食糖出口量未必能弥补市场毕竟21/22榨季北半球增产不大。

　　目前看，巴西基本面情况会是原糖下方的有力支撑，印度未来的出口量和出口平价会是原糖阶段性压力。

　　五、巴西天气和生产概况

　　

图六：8月底到9月中巴西天气

　　巴西中南部近期有些许降雨但是气温也回升偏高，降雨难以缓解干旱情况。尽管8月上旬的压榨和单产情况可能没有市场想象的严重但是后期产量进度仍然值得关注。8月—9月巴西中南部部分地区有降雨预报，但是对于巴西干旱问题依然难以有效缓解，天气的风险对原糖的支撑仍然存在。

　　

图七：巴西甘蔗种植面积

　　巴西历年甘蔗种植面积下降为主，食糖的产量变化都是依赖巴西制糖比去调整产量。按照单产下降幅度后期市场等待产量进一步验证，目前市场预计巴西中南部产量2900-3250万吨左右。

　　巴西乙醇价格近期上涨，目前含水乙醇等于糖价18.4美分左右，乙醇库存结构正常，库存积累并不多。后期巴西制糖比预计会向生产乙醇靠拢。

　　六、国内市场看法

　　1、SR2201合约 【5700-6000-6300】

　　价格走向：震荡走势

　　风险点：

　　外盘18-20美分左右盘整，内外盘共振驱动有限。

　　9月结转库存加大，进口糖8月-9月进口集中，新糖预售价格贴水对应SR2201合约销量青苗糖。

　　宏观市场表现疲软，市场需求偏淡，加工糖抢占市场国产糖库存量未能释放，压力后移。

　　七、国际市场看法

　　原糖10月合约【18.5-21】

　　价格走向：震荡偏强

　　近期关注点：

　　21/22榨季巴西开榨进度、天气变化。

　　未来炒作题材：巴西天气、市场需求、印度未来出口变化等。